非银行金融行业券商9月业绩点评：业绩改善政策回暖，关注质押风险处置-20181016-安信证券-13页-1mb

2018年10月券商9月业绩点评总结

核心内容

2018年10月16日发布的券商9月业绩点评，重点分析了券商行业在9月的表现，以及政策环境、市场交易量、股权质押风险和业务转型等方面的变化。

主要观点

1. 业绩改善与全年压力

• 9月业绩环比改善：截至10月15日，35家券商发布9月业绩。9月可比券商营业收入合计144亿元，同比-20%，环比+83%；归母净利润51亿元，同比-14%，环比+220%。环比改善主要得益于9月股市表现优于8月，以及季末收入确认和8月低基数效应。
• 全年业绩仍承压：1-9月可比券商累计归母净利润428亿元，同比-24%。中信证券累计净利润58亿元（YoY +0.4%），排名行业第一。

2. 头部券商股价回暖，估值新低

• 股价回升：9月券商股整体回暖，累计回升2%。海通证券、中信证券等头部券商涨幅较大。
• 估值再创新低：截至10月12日，申万二级券商指数估值跌至1.091PB，创历史新低。
• 股价弹性下降：三季度券商股股价弹性（Beta值）衰减至0.98，反映市场对券商股风险的担忧。

3. 交易量与融资规模低迷

• 交易量持续低迷：9月日均股基交易量2968亿元，环比下降8%，同比下降49%；三季度日均股基交易量10152亿元，环比下降25%，同比下降37%。
• 两融余额下降：9月末两融余额8227亿元，环比和同比分别下降4%和15%。
• 新增投资者减少：三季度新增投资者308万，环比下降1%，同比下降24%。

4. IPO与债券承销回暖

• IPO环比大幅改善：9月IPO发行规模95亿元，环比上升99%，过会率提升至73%。
• 债券承销规模增长：9月券商主承销债券规模5315亿元，环比上升33%，同比上升194%；三季度债券承销规模12808亿元，环比上升2%，同比上升17%。

5. 股债市场回暖，自营与投行业务改善

• 股债回暖：9月沪深300指数环比上升3.13%，中债总全价指数单月下跌0.02%，但总体保持稳健。
• 新三板流动性回升：9月新三板月交易额上升13%，做市指数跌幅收窄。
• 自营与投行业务改善：券商自营收益环比上升，投行业务因政策利好迎来复苏。

6. 政策边际回暖，关注资金入市与质押风险

• 资金入市预期增强：MSCI扩容和A股入“富”有望带来增量资金，预计10%-20%的非保本理财资金进入股市，带来2.2-4.4万亿元增量资金。
• 股权质押风险仍存：9月末市场质押市值48601亿元，环比下降2%，但上证综指跌破2600点引发市场对质押风险的担忧。
• 质押风险治理措施：监管部门采取成立专项资金、引导资金入市、允许并购重组融资等方式应对质押风险。

7. 并购重组业务迎政策利好

• 并购重组业务复苏：监管部门开通小额并购融资快速通道，允许上市公司通过配套融资缓解流动性风险。
• 头部券商受益明显：截至10月16日，中信建投担任并购重组独立财务顾问次数最多（11家），其次为广发证券、国泰君安和中信证券（均为7家）。

关键信息

• 业绩表现：9月券商业绩环比改善，但同比仍负增；全年业绩压力仍存。
• 股价与估值：券商股整体回暖，但估值创历史新低，股价弹性下降。
• 交易量与两融：市场交易量和两融余额持续低迷，但处于底部区间。
• IPO与债券承销：IPO规模环比改善，债券承销规模持续增长。
• 股债与新三板：股债市场回暖，新三板流动性有所改善。
• 政策与风险：政策边际回暖，资金入市预期增强；股权质押风险仍需关注。
• 并购重组：政策利好推动并购重组业务复苏，头部券商率先受益。

推荐标的

• 中信证券：自营与经纪业务逆市增长，风控能力强，有望享受龙头溢价。
• 国泰君安：市场领先，减值计提可控，具备风险应对能力。

风险提示

• 市场交易量大幅萎缩
• 股权质押违约风险
• 政策变化风险

行业评级

• 收益评级：领先大市（未来6个月收益率领先沪深300指数10%以上）
• 风险评级：A（正常风险）