非银行业券商中期业绩展望：业绩整体下滑，龙头强者恒强-20180803-万联证券-10页-1mb

券商中期业绩展望总结

核心内容概述

2018年上半年，券商行业整体业绩出现下滑，但头部券商表现优于中小券商，体现出“强者恒强”的趋势。行业面临的主要挑战包括贸易摩擦、IPO审核趋严、资管新规落地及信用违约潮等，这些因素对券商的多条业务线造成冲击。然而，随着市场逐步适应新规和融资环境的改善，部分业务如资管和自营业务开始显现改善迹象。

主要观点

• 行业整体表现：券商行业上半年营收和净利润均出现下滑，预计整体业绩大概率继续承压。
• 业绩结构分化：上市券商表现优于行业平均水平，大型券商跌幅小于中小券商，中信证券作为龙头券商表现突出。
• 业务线分析：
  • 经纪业务：量价平稳，佣金率企稳，预计收入保持稳定。
  • 投行业务：受IPO审核趋严影响，收入大幅下滑，成为业绩拖累因素。
  • 资管业务：规模收缩趋势持续，但主动管理转型带来收入质量提升，新规细则有望改善市场情绪。
  • 自营业务：权益类自营承压，固收类自营表现相对稳健，收入整体下行。
• 融资情况：10年期国债收益率回落，缓解券商融资成本压力；行业杠杆率小幅上升，重资产业务发展可期。

关键信息

业绩数据概览

上市券商表现

业务分析

经纪业务

• 上半年两市股基成交额同比小幅增长1.22%，日均成交额小幅下降0.48%。
• 佣金率企稳在0.034%，量价平稳导致经纪业务收入稳定。

投行业务

• IPO发行规模同比下滑21.25%，再融资和公司债发行相对乐观。
• 投行业务收入大幅下降26.72%，成为业绩拖累主因。
• 龙头券商如中信、华泰、海通等已获批CDR主承销商资格，未来有望受益于新经济崛起。

资管业务

• 通道资管规模收缩持续，但主动管理转型带来收入质量提升。
• 2018年上半年资管总收入保持稳定，新规细则将改善市场情绪。
• 头部券商在资管规模和主动管理比例上领先，表现优于中小券商。

自营业务

• 权益类自营因市场下跌承压，收入大幅下滑。
• 债券市场表现稳健，固收类自营表现较好，收入相对改善。
• 头部券商因固收投资比例较高，有望取得超预期表现。

风险提示

• 金融监管超预期：监管力度加大可能对行业产生额外压力。
• 二级市场波动风险：市场持续下跌或波动可能进一步影响券商业绩。
• 中美贸易摩擦升级：外部不确定性可能对市场情绪和业绩造成冲击。

投资评级

• 行业评级：强于大市（预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 沪深300指数：作为行业对比基准。

数据来源与联系方式

• 数据来源：WIND、证券业协会、万联证券研究所。

• 分析师：缴文超（执业证书编号：S0270518030001）

  • 电话：010-66060126
  • 邮箱：jiaowc@wlzq.com.cn

• 研究助理：喻刚、张译从、孔文彬

  • 电话：010-66060126 / 021-60883489
  • 邮箱：yugang@wlzq.com.cn / zhangyc1@wlzq.com.cn / kongwb@wlzq.com.cn

• 万联证券研究所地址：上海世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603

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