20181016-安信证券-券商9月业绩点评_业绩改善政策回暖_关注质押风险处置_13页_1mb

2018年10月券商行业9月业绩点评总结

核心内容

2018年10月16日发布的券商行业9月业绩点评显示，券商行业在9月出现业绩环比改善，但全年业绩仍面临较大压力。同时，券商股价有所回暖，但估值处于历史低位，市场对股权质押、自营和直投等风险的担忧限制了反弹空间。政策层面出现边际改善迹象，但市场交易量和质押风险仍是关注重点。

主要观点

• 9月业绩改善：券商9月营业收入和净利润环比大幅上升，主要得益于股市回暖及业务确认周期。
• 全年业绩承压：1-9月累计净利润同比下滑24%，市场整体仍面临较大压力。
• 头部券商表现突出：中信证券、国泰君安等头部券商在9月及三季度表现优于行业，股价回升。
• 交易量低迷：9月及三季度市场交易量持续低迷，但预计四季度下降空间有限。
• 股权质押风险突出：质押市值下降，但风险仍存，政策逐步介入治理。
• 政策边际改善：鼓励资金入市、减税支持私募等政策可能带来一定提振。
• 并购重组业务复苏：政策支持下，并购重组业务迎来发展契机，头部券商更具优势。

关键信息

1. 业绩表现

• 9月业绩：
  • 可比券商营业收入合计144亿元，同比-20%，环比+83%。
  • 归母净利润合计51亿元，同比-14%，环比+220%。
  • 中信证券营业收入和净利润均为行业第一，但同比仍为负增长。
  • 4家券商9月亏损，较8月的11家有所改善。
• 三季度业绩：
  • 可比券商净利润同比-27%，环比+6%。
  • 5家券商三季度亏损，较二季度的7家有所改善。
• 1-9月累计业绩：
  • 可比券商累计归母净利润428亿元，同比-24%。
  • 中信证券累计净利润58亿元，同比+0.4%，排名行业第一。

2. 股价与估值

• 9月股价回暖：
  • 券商股整体回升2%，头部券商涨幅更大。
  • 浙商证券、南京证券等中小券商涨幅显著。
• 估值新低：
  • 申万二级券商指数估值跌至1.091PB，创历史新低。
  • 股价弹性（Beta值）下降至0.98，反映市场对风险的担忧。

3. 交易量与两融情况

• 交易量低迷：
  • 9月日均股基交易量2968亿元，环比-8%，同比-49%。
  • 三季度日均股基交易量10152亿元，环比-25%，同比-37%。
  • 新增投资者数量下降，9月新增投资者91万人，环比-6%。
• 两融余额下降：
  • 9月末两融余额8227亿元，环比-4%，同比-15%。

4. IPO与债券承销

• IPO回暖：
  • 9月IPO发行规模95亿元，环比+99%，过会率提升至73%。
  • 三季度IPO发行规模196亿元，环比-63%。
• 债券承销改善：
  • 9月主承销债券规模5315亿元，环比+33%，同比+194%。
  • 三季度主承销债券规模12808亿元，环比+2%，同比+17%。

5. 自营与三板交易

• 自营改善：
  • 9月沪深300指数环比+3.13%，中债总全价指数单月下跌0.02%，总体保持稳健。
  • 自营收益因对冲策略和固收配置有所提升。
• 新三板流动性回升：
  • 9月新三板交易额上升13%，做市指数跌幅缩小。

6. 政策与风险

• 政策边际改善：
  • 外资有望通过MSCI扩容和A股入“富”进入市场。
  • 银保监会放松理财投资限制，理财资金可能入市。
  • 证监会支持私募减税，鼓励并购融资偿还债务。
• 股权质押风险：
  • 质押市值下降，但风险仍存，监管开始介入治理。
  • 并购重组融资可能成为解决质押问题的重要方式。

投资建议

• 推荐标的：中信证券、国泰君安。
• 关注点：
  • 交易量变化。
  • 股权质押风险处置进展。
  • 政策对行业的影响。

风险提示

• 市场交易量持续萎缩。
• 股权质押违约风险。
• 政策变化带来的不确定性。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：收益率与沪深300指数相差-10%至10%。
  • 落后大市：收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。

分析师信息

• 赵湘怀，分析师，SAC执业证书编号：S1450515060004，联系方式：zhaoxh3@essence.com.cn，电话：021-35082987。
• 蒋中煜，报告联系人，联系方式：jiangzy@essence.com.cn，电话：021-35082609。

联系方式

行业信息

• 行业表现：券商股相对收益1.14%，绝对收益-2.43%。
• 研究报告：安信非银第38期周报等多篇报告提及股权质押、市场流动性等风险。

总结

券商行业在9月业绩有所改善，但全年仍面临较大业绩压力。头部券商表现优于行业，但估值处于历史低位，股价弹性下降。市场交易量低迷，但预计四季度下降空间有限，政策对资金入市和股权质押风险的治理可能带来一定提振。建议关注业绩稳定、风险可控的头部券商。