20180820-浙商证券-锐科激光-300747.SZ-锐科激光深度报告一_大国重器_迈入_光造_时代的国产激光器龙头_41页_3mb

锐科激光深度报告总结

核心内容概述

锐科激光（300747）是中国第一家专注于光纤激光器及核心器件与材料研发、生产与销售的国家级高新技术企业，也是国产光纤激光器的龙头。公司凭借在技术、市场及产业链整合方面的优势，实现了高速成长，并在高功率光纤激光器领域具备国产替代能力。

主要观点

• 技术优势：锐科具备从材料、器件到整机的垂直集成能力，是全球第二家掌握万瓦级光纤激光器技术的企业，其技术指标已不弱于IPG，且具有性价比优势。
• 市场地位：公司产品涵盖脉冲和连续两大系列，中高功率连续光纤激光器占比迅速提升，成为公司核心收入来源。
• 行业增长：全球激光器市场持续增长，2017年激光器市场规模达到124.3亿美元，增长18.16%。光纤激光器在工业激光器中占比逐年提升，从2013年的33.82%增长至2017年的47.26%。
• 应用领域：材料加工已成为激光器应用的首要领域，2017年全球材料加工激光器收入达51.66亿美元，同比增长38.5%。汽车制造是高功率光纤激光器的重要应用领域。
• 盈利能力：公司过去三年净利润复合增速达到175%，毛利率和净利率逐年提升，2017年分别达到46.60%和29.37%。
• 国产替代前景：高功率光纤激光器国产化率低，仅约10%，但随着国产企业的技术突破，国产替代进程加快。锐科在中高功率产品上已具备替代IPG的条件。
• 未来增长：公司预计2018-2020年每股收益分别为3.47、5.06、7.44元，复合增速分别为60.28%、45.87%、47.02%。募投项目将解决产能瓶颈，助力未来高成长。

关键信息

公司概况

• 成立于2007年，由华工激光和闫大鹏博士合资设立。
• 2017年4月IPO过会，2018年6月在创业板上市。
• 第一大股东为航天三江集团，持股34%，实际控制人为国务院国资委。

产品线

• 脉冲光纤激光器：输出功率范围为10W至200W，用于非金属材料打标、精密加工等。
• 连续光纤激光器：输出功率覆盖10W至10000W，用于切割、焊接、打孔、医疗器件加工等。
• 直接半导体激光器：输出功率80W-3000W，用于锡焊、塑料焊接、3D打印等。

财务表现

• 2014-2017年营业收入从2.32亿元增长至9.52亿元，年复合增速60.1%。
• 净利润从0.13亿元增长至2.2亿元，年复合增速175%。
• 2017年毛利率46.60%，净利率29.37%，期间费用占比从13.42%降至10.87%。

行业前景

• 光纤激光器相比传统CO2激光器具有更高的光电转换效率、更好的光束质量、更低的运行成本等优势。
• 全球工业激光器市场规模从2013年的24.8亿美元增长至2017年的43.14亿美元，年复合增速14.76%。
• 材料加工是工业激光器应用的最主要领域，预计未来将维持高增速。

国产替代

• 高功率光纤激光器市场由IPG主导，国产化率低，但锐科已实现6000W以上产品批量出货，标志着国产替代加速。
• 低功率光纤激光器市场已基本实现国产化，国产率达到97%。

重点分析

技术优势

• 光纤激光器具有光电转换效率高、光束质量好、结构简单、运行成本低等优点。
• 锐科在中高功率产品上技术指标与IPG相当，具备国产替代能力。

产业政策与市场催化

• 国家政策支持激光产业发展，激光设备企业如宏石、力星、海目星等崛起，推动国产替代进程。
• 2017年全球激光器市场中，宏观材料加工增速最快，带动高功率光纤激光器增长。

应用领域

• 钣金加工：激光切割替代传统冲床，提升生产效率和产品精度。
• 汽车制造：激光焊接和切割在汽车制造中广泛应用，提升效率和质量。
• 消费电子：激光技术用于精密加工，如手机外壳、蓝宝石屏等。
• OLED制造：激光切割和封装技术在OLED生产中发挥关键作用，提升良率和精度。

市场结构

• 全球光纤激光器市场主要由IPG、Coherent、Trumpf等企业主导，其中IPG市场份额最大。
• 中国高功率光纤激光器市场主要由IPG占据，但锐科正逐步扩大市场份额，实现国产替代。

风险提示

• 高功率光纤激光器进展低于预期。
• 低功率光纤激光器竞争加剧。

评级与估值

• 评级：增持
• 当前价格：￥142.80
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为3.47、5.06、7.44元，对应P/E分别为41.14、28.21、19.19。

图表目录（关键数据）

• 图1：锐科发展历程
• 图2：股权结构图
• 图3：主营业务收入分产品构成
• 图4：脉冲和连续光纤激光器增长情况
• 图5：营收及增长情况
• 图6：净利润及增长情况
• 图7：毛利率及净利率情况
• 图8：期间费用情况
• 图9：激光产业链
• 图10：产业链毛利率对比
• 图11：全球光纤激光器市场结构
• 图12：全球激光器规模及增长率
• 图13：激光器市场分类占比
• 图14：激光器各应用领域收入构成
• 图15：材料加工激光器收入及增长情况
• 图16：通信激光器收入及增长情况
• 图17：科学、研究和军事激光器收入及增长情况
• 图18：医疗和美容激光器收入及增长情况
• 图19：娱乐、显示和打印激光器收入及增长情况
• 图20：仪器及传感器激光器收入及增长情况
• 图21：全球工业激光器规模及增长率
• 图22：工业激光器市场结构
• 图23：光纤激光器基本结构
• 图24：CO2激光器基本结构
• 图25：光纤与CO2激光器切割速度对比
• 图26：光纤与CO2激光器切割能耗对比
• 图27：各激光器效率对比
• 图28：各激光器运行花费对比
• 图29：全球工业用光纤激光器规模及增长率
• 图30：工业激光器市场结构
• 图31：工业激光器各应用领域的增长情况
• 图32：材料加工光纤激光器市场规模
• 图33：汽车制造激光设备构成
• 图34：中国汽车销量及增长率
• 图35：激光焊接在汽车制造中的应用
• 图36：IPG营收及净利润情况
• 图37：IPG总收入按产品分类结构
• 图38：IPG超高功率光纤激光器销售额及总收入占比
• 图39：IPG在中国市场销售额及占比
• 图40：中国高功率光纤激光器销售量及国产率
• 图41：激光工艺在手机制造业中的应用
• 图42：OLED模组中激光的应用
• 图43：中国低功率光纤激光器销售量及国产率
• 图44：杰普特销量及平均售价
• 图45：创鑫销量及平均售价
• 图46：锐科销量及平均售价
• 图47：低功率光纤激光器厂商市场份额
• 图48：国内光纤激光器市场份额
• 图49：2014-2017各公司营业收入对比
• 图50：2014-2017各公司毛利率对比
• 图51：2014-2017各公司净利率对比
• 图52：2014-2017各公司ROE对比
• 图53：光纤激光器国产化率
• 图54：锐科与国内可比公司研发人员情况
• 图55：锐科与国内可比公司研发费用情况
• 图56：2012年与2017年不同功率进口IPG光纤激光器价格
• 图57：2016年市场上10-30W光纤激光器主要参考价格
• 图58：宏石激光收入及增长速度
• 图59：华工科技收入及增长速度
• 图60：锐科高功率光纤激光器产品出货量情况
• 图61：光纤激光器成本构成
• 图62：2015-2017年原材料成本
• 图63：2015-2017年原材料组成
• 图64：2014-2017公司脉冲和连续系列产品毛利率情况
• 表1：公司主要产品
• 表2：美国与激光器相关GDP产值
• 表3：激光器分类
• 表4：千瓦级工业激光器主要参数性能比较
• 表5：激光切割与冲床切割对比
• 表6：IPG历史发展脉络
• 表7：OLED切割方式及优缺点
• 表8：公司主要竞争对手
• 表9：公司技术优势
• 表10：公司主要科技成果及鉴定
• 表11：公司承担国家重大专项
• 表12：公司研发人员和核心技术人员
• 表13：IPG与锐科高功率产品性能比较
• 表14：激光产业政策
• 表15：全国各地区激光产业区域概况
• 表16：公司前五大销售客户情况
• 表17：锐科向华工法利莱销售超高功率光纤激光器情况
• 表18：2015-2017年原材料价格变动情况
• 表19：2014-2017年脉冲光纤、连续光纤激光器产能、产量、销量情况
• 表20：募投计划项目
• 表21：盈利预测
• 表22：可比公司估值情况
• 表附录：三大报表预测值