20170504-中泰证券-环保行业2016年年报及2017年一季报分析_景气度持续_看好PPP及_煤改气__32页_2mb

环保工程及服务行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2016年及2017年一季度环保行业的整体及子行业表现，指出行业整体景气度持续，特别是PPP模式和“煤改气”政策推动了业绩增长。同时，也指出部分子行业如水务运营因成本上升和政策影响导致利润增速放缓。

主要观点

• 环保板块整体表现：2016年环保板块营收增速显著提升，达到29.0%，但利润增速基本持平。剔除水务板块及部分业绩拖累公司后，营收和利润增速分别提升至34.2%和34.4%。
• 2017年一季度表现：环保板块营收和归母净利润增速均大幅提升，达到36.9%和42.1%，显示行业景气度持续上升。
• 毛利率与净利率：2016年整体毛利率下降1.6个百分点至29.7%，净利率下降1.5个百分点至12.7%。2017年一季度毛利率进一步下降2.2个百分点至28.4%，净利率略有回升。
• 现金流状况：2016年回款状况有所好转，但现金流未见明显改善。2017年一季度现金流状况仍无好转，部分公司应收账款占营业收入比重显著上升。
• 投资建议：建议关注PPP主题及“煤改气”主题，重点推荐碧水源、盈峰环境、环能科技、科融环境及迪森股份。

关键信息

一．综述：营收增速提升，利润增速持平

• 行业整体情况：2016年环保板块营收增速显著提升，达到29.0%，利润增速基本持平，为14.2%。
• 子板块表现：
  • 节能环保：营收增速69.6%，归母净利润增速62.1%，显著增长。
  • 水治理：营收增速44.3%，归母净利润增速45.4%，业绩靓丽。
  • 固废治理：营收增速23.6%，归母净利润增速6.8%，略有提升。
  • 大气治理：营收增速10.5%，归母净利润增速10.4%，增长放缓。
  • 环境监测：营收增速19.3%，归母净利润增速14.9%，表现稳定。
  • 水务运营：营收增速13.5%，归母净利润增速-7.4%，业绩下滑。

二．子行业分析：受益PPP推进，水治理板块业绩靓丽

水务板块

• 收入增速：2016年整体收入增速为13.5%，部分公司如江南水务因业务扩展实现显著增长。
• 归母净利润：2016年整体归母净利润增速为-7.4%，但剔除中原环保后，部分公司如钱江水利、创业环保、绿城水务实现正增长。
• 毛利率：2016年整体毛利率为35.7%，同比下降2.5个百分点，部分公司如重庆水务毛利率下降显著。

水治理板块

• 收入增速：2016年整体收入增速为44.2%，主要受益于PPP模式推广。
• 归母净利润：2016年整体归母净利润增速为45.4%，其中兴源环境因并购实现显著增长。
• 毛利率：2016年整体毛利率为33%，同比下降3.3个百分点，部分公司如巴安水务因业务结构调整实现毛利率提升。

固废治理板块

• 收入增速：2016年整体收入增速为26.7%，部分公司如天翔环境、迪森股份因业务拓展实现显著增长。
• 归母净利润：2016年整体归母净利润增速为6.8%，部分公司如永清环保因业务扩展实现增长。
• 毛利率：2016年整体毛利率为29.9%，略有提升，部分公司如天翔环境因业务结构调整实现毛利率提升。

大气治理板块

• 收入增速：2016年整体收入增速为10.5%，但归母净利润增速为10.4%，增长放缓。
• 毛利率：2016年整体毛利率为23.5%，略有提升，但部分公司如科融环境因大股东更迭导致业绩下滑。

环境监测板块

• 收入增速：2016年整体收入增速为19.3%，归母净利润增速为14.9%，表现稳定。
• 毛利率：2016年整体毛利率为37.5%，同比提升2.6个百分点，显示行业集中度提升。

节能环保板块

• 收入增速：2016年整体收入增速为69.6%，归母净利润增速为62.1%，显著增长。
• 毛利率：2016年整体毛利率为23%，同比下降3.9个百分点，部分公司如神雾节能因项目投产实现增长。

投资建议

• PPP主题：推荐关注碧水源、盈峰环境、环能科技、科融环境，这些公司受益于PPP模式推广及资产证券化加速。
• “煤改气”主题：推荐关注迪森股份，其壁挂炉销量有望爆发增长。

风险提示

• 政策风险：政策不达预期可能影响行业发展。
• 项目落地风险：项目推进不达预期可能影响公司业绩。
• PPP项目风险：PPP项目推进不达预期可能影响行业整体表现。