20170504-中泰证券-环保行业2016年年报及2017年一季报分析：景气度持续，看好PPP及“煤改气”_33页_2mb

环保工程及服务行业分析总结

核心内容

本报告分析了2016年及2017年一季度环保板块的整体表现及子行业情况，指出环保行业整体营收增长显著，但利润增速有所放缓。重点分析了节能环保、水治理、固废治理、大气治理、环境监测等子板块的表现，并提出投资建议。

主要观点

1. 环保板块整体表现

• 2016年营收增长：环保板块整体实现营业收入1579.8亿元，同比增长29.0%，增速较去年同期提升12.1个百分点。
• 2016年利润增长：整体归母净利润为199.9亿元，同比增长14.2%，但增速较去年同期下降17.9个百分点。
• 2017年一季度表现：板块营收同比增长36.9%，归母净利润同比增长42.1%，创五年来新高。

2. 子板块表现

• 节能环保：2016年营收增速69.6%，归母净利润增速62.1%，主要受益于工业项目投产和PPP模式推广。
• 水治理：2016年营收增速44.2%，归母净利润增速45.4%，景气度持续上升，受益PPP模式加速。
• 固废治理：2016年营收增速23.6%，归母净利润增速24.3%，板块景气度持续，业绩增速提升。
• 大气治理：2016年营收增速10.5%，归母净利润增速39.4%，剔除科融环境后表现较好。
• 环境监测：2016年毛利率37.5%，归母净利润增速14.9%，盈利能力突出。

3. 盈利能力与成本控制

• 毛利率下滑：2016年环保板块整体毛利率29.7%，同比减少1.6个百分点，部分因人工成本上升和低毛利工程占比增加。
• 净利率下滑：2016年净利率12.7%，同比减少1.5个百分点。
• 费用率下降：2016年期间费用率15.4%，同比减少0.9个百分点，费用控制良好。

4. 现金流状况

• 2016年回款状况改善：剔除水务板块后，应收账款占营收比重41.2%，同比减少2.3个百分点。
• 现金流未改善：2016年经营活动产生的现金流量净额为64.9亿元，占营收比重4.1%，同比减少2.5个百分点。
• 2017年一季度现金流恶化：经营活动产生的现金流量净额为-74.7亿元，占营收比重-21.0%，同比下滑3.3个百分点。

关键信息

投资建议

• 关注PPP主题：建议关注碧水源、盈峰环境、环能科技、科融环境等PPP龙头公司，PPP资产证券化及专项债的推出将加速项目落地。
• 关注“煤改气”主题：华北地区政策持续推进，建议关注迪森股份，其壁挂炉行业有望爆发增长。

风险提示

• 政策不达预期：PPP项目及“煤改气”政策推进可能不及预期。
• 项目落地不达预期：部分项目可能因各种原因未能如期完成。
• PPP项目推进不达预期：PPP模式在实际执行中可能遇到阻力。

重点公司数据

结构清晰

一．综述：营收增速提升，利润增速持平

• 营收增长：2016年营收增长显著，2017年一季度增速达五年新高。
• 利润情况：利润增速基本持平，但受水务板块及个别公司影响。
• 盈利能力：整体盈利能力较强，节能环保、水治理板块表现突出。

二．子行业分析：受益PPP推进，水治理板块业绩靓丽

• 水务板块：收入增速放缓，但部分公司表现亮眼，如江南水务。
• 水治理板块：受益PPP模式推广，营收及利润增速显著提升，尤其兴源环境。
• 固废治理：收入及利润增速提升，板块景气度持续。
• 大气治理：收入增速放缓，但盈利能力提升，剔除科融环境后表现较好。
• 环境监测：毛利率较高，盈利能力凸显。
• 节能环保：收入及利润增速大幅提升，受益于项目投产及PPP模式推广。

图表目录

• 图表1：环保板块标的公司
• 图表2：环保板块整体营业收入
• 图表3：环保板块整体归母净利润
• 图表4：调整后环保板块整体营业收入
• 图表5：调整后环保板块整体归母净利润
• 图表6：2017Q1环保板块整体营业收入
• 图表7：2017Q1环保板块整体归母净利润
• 图表8：环保板块整体毛利率及净利率
• 图表9：环保板块期间费用率
• 图表10：2017Q1环保板块整体毛利率及净利率
• 图表11：2017Q1环保板块期间费用率
• 图表12：环保板块应收账款及增速
• 图表13：环保板块应收账款/营业收入
• 图表14：环保板块（剔除水务）经营活动产生的现金流量净额
• 图表15：环保板块（剔除水务）销售商品提供劳务收到的现金
• 图表16：环保板块2017Q1经营活动产生的现金流量净额
• 图表17：环保板块2017Q1应收账款/营业收入
• 图表18：环保各子板块营业收入
• 图表19：环保各子板块营业收入增速
• 图表20：环保各子板块2017Q1营业收入
• 图表21：环保各子板块2017Q1营业收入增速
• 图表22：环保各子板块归母净利润
• 图表23：环保各子板块归母净利润增速
• 图表24：环保各子板块2017Q1归母净利润
• 图表25：环保各子板块2017Q1归母净利润增速
• 图表26：环保各子板块毛利率
• 图表27：环保各子板块期间费用率
• 图表28：环保各子板块2017Q1毛利率
• 图表29：环保各子板块2017Q1期间费用率
• 图表30：环保各子板块（剔除水务）应收账款
• 图表31：环保各子板块（剔除水务）应收账款/营业收入
• 图表32：环保各子板块（剔除水务）经营活动产生的现金流量净额
• 图表33：环保各子板块（剔除水务）经营活动产生的现金流量净额/营业收入
• 图表34：环保各子板块（剔除水务）2017Q1应收账款/营业收入
• 图表35：环保各子板块（剔除水务）2017Q1经营活动产生的现金流量净额/营业收入
• 图表36：水务板块各公司营业收入
• 图表37：水务板块各公司营业收入增速
• 图表38：水务板块各公司归母净利润
• 图表39：水务板块各公司归母净利润增速（剔除中原环保）
• 图表40：水务板块各公司2017Q1营收增速
• 图表41：水务板块各公司2017Q1归母净利润增速
• 图表42：水务板块各公司毛利率
• 图表43：水务板块各公司期间费用率
• 图表44：水务板块各公司2017Q1毛利率
• 图表45：水务板块各公司2017Q1期间费用率
• 图表46：水务板块各公司经营性现金流量净额
• 图表47：水务板块各公司经营性现金流量净额/营业收入
• 图表48：水治理板块各公司营业收入
• 图表49：水治理板块各公司营业收入增速
• 图表50：水治理板块各公司归母净利润
• 图表51：水治理板块各公司归母净利润增速
• 图表52：水治理板块各公司2017Q1营收增速
• 图表53：水治理板块各公司2017Q1归母净利润增速
• 图表54：水治理板块各公司毛利率
• 图表55：水治理板块各公司期间费用率
• 图表56：水治理板块各公司2017Q1毛利率
• 图表57：水治理板块各公司2017Q1期间费用率
• 图表58：水治理板块各公司经营性现金流量净额
• 图表59：水务板块各公司经营性现金流量净额/营业收入
• 图表60：固废治理板块各公司营业收入
• 图表61：固废治理板块各公司营业收入增速
• 图表62：固废治理板块各公司归母净利润
• 图表63：固废治理板块各公司归母净利润增速
• 图表64：固废治理板块各公司2017Q1营收增速
• 图表65：固废治理板块各公司2017Q1归母净利润增速
• 图表66：固废治理板块各公司毛利率
• 图表67：固废治理板块各公司期间费用率
• 图表68：固废治理板块各公司2017Q1毛利率
• 图表69：固废治理板块各公司2017Q1期间费用率
• 图表70：固废治理板块各公司经营性现金流量净额
• 图表71：固废治理板块各公司经营性现金流量净额/营业收入
• 图表72：大气治理板块各公司营业收入
• 图表73：大气治理板块各公司营业收入增速
• 图表74：大气治理板块各公司归母净利润
• 图表75：大气治理板块各公司归母净利润增速
• 图表76：大气治理板块各公司2017Q1营收增速
• 图表77：大气治理板块各公司2017Q1归母净利润增速
• 图表78：大气治理板块各公司毛利率
• 图表79：大气治理板块各公司期间费用率
• 图表80：大气治理板块各公司2017Q1毛利率
• 图表81：大气治理板块各公司2017Q1期间费用率
• 图表82：大气治理板块各公司经营性现金流量净额
• 图表83：大气治理板块各公司经营性现金流量净额/营业收入
• 图表84：环境监测板块各公司营业收入
• 图表85：环境监测板块各公司营业收入增速
• 图表86：环境监测板块各公司归母净利润
• 图表87：环境监测板块各公司归母净利润增速
• 图表88：环境监测板块各公司2017Q1营收增速
• 图表89：环境监测板块各公司2017Q1归母净利润增速
• 图表90：环境监测板块各公司毛利率
• 图表91：环境监测板块各公司期间费用率
• 图表92：环境监测板块各公司2017Q1毛利率
• 图表93：环境监测板块各公司2017Q1期间费用率
• 图表94：环境监测板块各公司经营性现金流量净额
• 图表95：环境监测板块各公司经营性现金流量净额/营业收入
• 图表96：节能环保板块各公司营业收入
• 图表97：节能环保板块各公司营业收入增速
• 图表98：节能环保板块各公司归母净利润
• 图表99：节能环保板块各公司归母净利润增速
• 图表100：节能环保板块各公司2017Q1营收增速
• 图表101：节能环保板块各公司2017Q1归母净利润增速
• 图表102：节能环保板块各公司毛利率
• 图表103：节能环保板块各公司期间费用率
• 图表104：节能环保板块各公司2017Q1毛利率
• 图表105：节能环保板块各公司2017Q1期间费用率
• 图表106：节能环保板块各公司经营性现金流量净额
• 图表107：节能环保板块各公司经营性现金流量净额/营业收入