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特步国际（01368.HK）总结

核心内容

特步国际（01368.HK）在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到100.1亿元，同比增长22.5%；毛利增长30.6%至41.8亿元，毛利率为41.7%；经营利润增长52.1%至14.0亿元，归母净利润增长77.1%至9.1亿元，全年每股派息25港仙，派息比率为60%。分析师韩亦佳认为，特步国际的“买入”评级仍维持，并给出了目标价13.22港元，当前股价10.0港元对应2022年P/E为17.4倍，2023年P/E为14倍。

主要观点

• 主品牌表现强劲：2021年主品牌营收同比增长24.5%至88.4亿元，全年流水增长超30%，以跑步为核心的双驱战略成效显著。
• 零售折扣控制良好：主品牌全年零售折扣保持在7.5-8折，与2019年水平相当，毛利率提升2.6个百分点至41.4%。
• 产品创新带动增长：单品160X推动跑步产品矩阵崛起，160X PRO定价1199元，高端与大众跑鞋市场同步拓展，特步跑步俱乐部和会员体系逐步完善。
• 渠道拓展稳步推进：主品牌下半年恢复净开店，21H2净开136家至6151家门店，线上业务占比超30%，电商业务贡献约26.5亿元营收。
• 品牌延展成效初显：高端时尚品牌X-DNA以店中店形式铺开，年末约200个销售点，品牌调性逐步提升。
• 新品牌布局积极：时尚运动业务虽略有亏损，但亏损收窄，2022年盖世威与帕拉丁计划加速市场拓展；专业运动业务亏损扩大，但索康尼表现突出，推出爆品啡鹏+，店效提升明显。
• 财务指标稳健：销售费用率和管理费用率分别为18.9%和11.9%，费用控制良好。存货周转天数为77天，处于合理水平，营运资金天数下降至64天。
• 运营效率提升：物流园建设完成第一阶段，智能化技术应用提升运营效率；福建智能生产设施投入运营，增强产品供应能力。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年营业收入分别为126.6亿、153.6亿和184.7亿元，归母净利润分别为12.0亿、14.6亿和17.7亿元，增速分别为31.9%、22.0%和21.1%。

关键信息

财务数据（2021A & 2022E-2024E）

营运数据

• 存货周转率：2021A为4.72次，2022E为4.97次，2023E为5.76次，2024E为6.29次。
• 资产负债率：2021A为45.4%，2022E为43.1%，2023E为43.2%，2024E为43.1%。
• 每股收益（元）：2021A为0.36元，2022E为0.47元，2023E为0.57元，2024E为0.69元。
• 每股净资产（元）：2021A为3.10元，2022E为3.29元，2023E为3.52元，2024E为3.79元。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场表现；
• 竞争加剧可能对盈利能力造成压力；
• 新品牌推广不及预期可能影响整体增长。

总结

特步国际在2021年表现出色，主品牌营收和利润均实现显著增长，产品和渠道策略有效推动业绩提升。尽管时尚运动业务仍有亏损，但其正在逐步改善，而专业运动业务在索康尼的带动下表现亮眼。公司费用控制良好，运营效率提升明显，未来增长潜力较大。分析师对特步国际保持“买入”评级，目标价为13.22港元，预计未来三年业绩将持续增长，但需关注市场环境变化及新品牌推广效果。