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特步國際：鞏固跑步赛道優勢總結

核心內容

特步國際（1368 HK）在2025年實現了持續經營業務收入增長4.2%至141.5億人民幣，主要由主品牌XTEP的穩定表現及專業運動分部的強勁增長推動。公司淨現金增長73.4%至17.07億人民幣，每股資產淨值增長12.3%至3.64元。全年派息比率達50.4%，連續18年保持不低於50%的派息水平，顯示其良好的財務狀況與盈利能力。

主要觀點

• 收入與利潤增長：2025年公司持續經營業務收入增長4.2%至141.5億人民幣，淨利潤增長10.8%至13.72億人民幣。
• 專業運動分部表現突出：專業運動分部收入增長30.8%至16.36億人民幣，營業利潤增長46.4%至1.145億人民幣，成為推動公司增長的重要引擎。
• 品牌升級與市場拓展：索康尼品牌積極推動高端化戰略，通過在主要城市核心商圈開設旗艦店，擴展零售網絡，提升品牌形象。同時，推出專業跑步服裝與多場景生活休閒系列，實現功能性與運動生活的融合。
• 品牌合作與社群連接：索康尼連續五年成為“越山向海人車接力中國賽”的金牌合作夥伴，強化其在精英運動員群體中的專業形象。
• 財務表現優異：公司淨現金與每股資產淨值均實現顯著增長，顯示其資產管理與財務健康狀況良好。

關鍵信息

投資建議

• 盈利預測調整：我們調整了FY26-27年的盈利預測，並新增了FY28年的預測，預計收入分別為154億、165億、173億人民幣；歸母淨利分別為13億、15億、16億人民幣；EPS預計為0.45元、0.52元、0.58元。
• 估值預測：對應PE分別為9x、8x、7x，顯示公司估值處於合理範圍。
• 評級維持：我們維持“買入”評級，認為公司已構建市場領先的跑步生態圈，並持續深化品牌戰略，提升市場競爭力。

風險提示

• 市場競爭加劇：跑步領域競爭日益激烈，需持續創新以保持優勢。
• 新品市場接受度：新產品的市場反應可能低於預期。
• 終端消費需求：消費者需求可能出現波動。
• 匯率波動：國際業務可能受匯率變動影響。

總結

特步國際通過持續深耕跑步領域，強化主品牌XTEP與專業運動分部的雙引擎增長模式，成功鞏固了其作為中國跑步服裝領導品牌的市場地位。索康尼品牌的高端化戰略與零售網絡擴張，進一步提升了公司的品牌價值與市場覆蓋。公司財務狀況穩健，盈利能力強，且長期保持高派息比率，為投資者提供穩定回報。我們對公司未來發展持樂觀態度，維持“買入”評級。