20260327-浙商证券-特步国际-01368.HK-特步国际点评报告_持续聚焦跑步_索康尼如期靓丽_3页_419kb

特步国际2025年报点评总结

核心内容概览

特步国际（01368.HK）在2025年实现营业收入141.5亿元，同比增长4.23%；归母净利润13.7亿元，同比增长10.75%。剔除已剥离品牌KSwiss和Palladium对2024年亏损的影响后，归母净利润同比增长5.1%。公司保持50%的分红率，2026年预计分红率仍为50%，对应股息率5%。投资评级维持“买入”。

主要观点

主品牌表现

• 收入增长：特步主品牌2025年收入为125.2亿元，同比增长1.5%。
• 增长放缓原因：主要由于2025年H2回收100多家门店转为DTC，冲减收入。
• 市场地位：特步在厦门、广州、成都等重点马拉松赛事中保持全局穿着率第一，巩固中国跑步第一品牌地位。
• 毛利率与经营利润率：2025年主品牌毛利率为41.2%，同比下降0.6个百分点；经营利润率为15.3%，同比下降0.6个百分点，主要因市场竞争加剧，折扣加深。

渠道优化与战略转型

• 门店调整：2025年特步成人门店净减少25家至6357家，少年门店净减少96家至1488家。
• 门店升级：新形象店占比超70%，持续优化门店形象。
• DTC战略：加快DTC战略转型，重点拓展金标领跑和精选奥莱新店型，深化零售战略升级。

索康尼表现

• 收入增长：索康尼和迈乐2025年收入同比增长30.8%至16.4亿元。
• 线下表现：线下同店增长双位数，一二线城市重点商圈大店开设成效显著。
• 门店扩张：2025年净新增30家门店，总计175家。
• 毛利率与经营利润率：2025年专业运动毛利率为55.5%，同比下降1.7个百分点；经营利润率为7.0%，同比提升0.7个百分点。
• 产品策略：推出胜利23、羊毛系列、OG等新产品，市场反应良好，推动品牌高端化战略。

关键信息

财务预测

股息率与估值

• 股息率：2026年预计股息率5%。
• PE估值：2026年PE为9.55倍，2028年PE为7.64倍，显示公司估值逐步下降。

风险提示

• 终端消费力下降：可能影响整体销售表现。
• 索康尼开店不及预期：可能影响收入增长。
• 店效提升不及预期：可能影响盈利能力。

品牌矩阵与未来展望

特步国际旗下品牌矩阵定位清晰，主品牌持续聚焦跑步领域，索康尼和迈乐作为高端及越野跑步品牌代表，正不断拓展客群。公司通过优化渠道、推进DTC战略和产品高端化，持续为中长期增长蓄力。分析师看好其稳健增长趋势，预计2026年将继续维持“买入”评级。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

基本数据

风险提示

• 终端消费力下降
• 索康尼开店不及预期
• 店效提升不及预期