> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际2026年半年度总结 ## 核心内容 特步国际在2026年上半年（26H1）继续推进渠道改革，并在盈利和品牌战略上取得一定成效。尽管整体收入出现小幅下滑，但毛利率显著提升，同时公司通过产品创新和渠道优化，为中长期增长奠定了基础。 ## 主要观点 ### 1. **收入与利润表现** - **2026H1总收入**：67.9亿元，同比下降0.6%。 - **归母净利润**：8.2亿元，同比下降10.5%，主要受DTC回收及股权激励一次性费用影响。 - **毛利率**：46.4%，同比提升1.4个百分点，显示品牌竞争力增强。 - **营业利润率**：17.1%，同比下降2.0个百分点，主要因电商物流和平台费用上升。 ### 2. **主品牌战略** - **收入**：59.2亿元，同比下降2.2%。 - **增长亮点**：线上渠道表现亮眼，抖音和京东平台收入增长超20%。 - **产品矩阵**：发布竞速旗舰160X8.0ULTRA和缓震旗舰零云MAX，覆盖全场景跑步需求。 - **毛利率**：45.1%，同比提升1.5个百分点，主要得益于电商及儿童产品毛利率提升，以及功能性产品占比增加。 - **渠道优化**：加速购物中心和奥莱渠道布局，持续推进DTC回收，优化零售结构、提升运营效率。 ### 3. **专业运动板块** - **收入**：8.8亿元，同比增长11.4%，主要来自索康尼门店拓展。 - **门店数量**：截至26H1末，索康尼门店净增加25家，总计180家。 - **毛利率**：55.5%，同比提升0.3个百分点，受益于高端化战略和产品线丰富带来的店效提升。 - **营业利润率**：10.4%，同比提升0.4个百分点，得益于高效费用管控和规模效应。 ## 关键信息 ### 4. **盈利预测与估值** - **归母净利润预测**：2026/2027/2028年分别为11.6亿/12.9亿/14.0亿元，同比变动分别为-15.5%/+11.7%/+8.2%。 - **PE估值**：2026年对应当前市值PE为7.97X，2027年为7.14X，2028年为6.60X。 - **分红率**：2026年中期分红率为54%，对应股息率6.8%。 - **投资评级**：维持“买入”评级，公司品牌矩阵清晰，中长期增长潜力较大。 ### 5. **财务摘要** - **资产负债表**：2026年资产总计预计达17,205百万元，流动资产和非流动资产分别增长至12,773百万元和4,439百万元。 - **现金流量表**：2026年经营活动现金流预计达1,294百万元，投资活动现金流为-108百万元，筹资活动现金流为-737百万元。 - **利润表**：2026年预计实现营业利润1,777百万元，净利润1,159百万元，EBITDA为1,995百万元。 - **财务比率**： - **成长能力**：营收增速由正转负，但净利润增速有望回升。 - **获利能力**：毛利率持续提升，净利率略有下降但保持稳定。 - **偿债能力**：资产负债率下降，净负债比率由负转正，流动比率和速动比率上升。 - **估值比率**：PE和P/B均呈下降趋势，EV/EBITDA略有上升。 ## 风险提示 - **终端消费力下降**：可能影响整体销售表现。 - **索康尼开店不及预期**：可能影响专业运动板块增长。 - **店效提升不及预期**：可能影响盈利能力。 ## 总结 特步国际在2026年上半年持续优化渠道结构，推进DTC战略，同时通过产品创新巩固其在中国跑步市场的领导地位。尽管面临短期利润压力，但毛利率的提升和渠道优化为公司中长期发展提供了支撑。专业运动板块表现强劲，尤其是索康尼的门店扩张和高端化战略推动了收入增长。公司预计2026年中期分红率54%，股息率6.8%，展现出良好的回报能力。整体来看，公司仍维持“买入”评级，未来增长潜力值得期待。