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华贸物流（603128）点评报告总结

核心内容

华贸物流于2022年10月28日发布第三季度业绩报告，显示公司业绩稳健增长，进入成长逻辑验证期。尽管第三季度营收同比下降，但净利润实现显著增长，体现出公司业务结构优化和直客战略的成效。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司实现营业收入179.34亿元，同比增长8.02%；归母净利润7.35亿元，同比增长9.67%。其中，第三季度营收55.23亿元，同比下降18.64%，但归母净利润2.54亿元，同比增长30.13%。
• 业务结构调整：公司主动减少低附加值业务，优化业务结构，从而在运价下行环境中保持了较高的盈利能力。
• 直客战略推进：公司持续推进直客战略，已在多个行业（科技、医疗、汽车、快消、化工、能源、电商）获得优质直接客户，如与比亚迪签署1亿元运输合同，显示公司在新能源汽车领域的客户拓展成果。
• 成长逻辑验证：当前公司进入成长逻辑验证的关键阶段，预期随着运价趋于稳定，全链条服务能力将支撑单位利润的提升，直客模式有望进一步复制，推动货量增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为当前股价已充分反映海外需求较低的预期，具备估值修复空间。

关键信息

财务数据

营收与利润增长

• 2022年前三季度营收同比增长8.02%，归母净利润增长9.67%。
• 第三季度营收下降18.64%，但归母净利润增长30.13%，扣非归母净利润增长33.15%，显示公司盈利能力提升。

盈利预测

• 2022年预计归母净利润为99.8亿元，对应PE为14.84倍。
• 2023年归母净利润预计为117.6亿元，对应PE为12.59倍。
• 2024年归母净利润预计为150.2亿元，对应PE为9.86倍。

财务健康度

• 资产负债率持续下降，从2021年的49%降至2024年的预计42%。
• 流动比率与速动比率稳步上升，分别为2.40和2.29，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 国际贸易形势不稳定；
• 直客战略发展不及预期；
• 跨境电商物流发展不及预期；
• 并购企业协同效应不及预期；
• 疫情反复；
• 行业竞争加剧；
• 黑天鹅事件（如空海难）。

分析师信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，6年证券从业经验，2年私募经验，注重买方视角。
• 周延宇：资深分析师，兰州大学金融学硕士，主攻快递、快运、跨境物流等板块。
• 祝玉波、钟文海：物流行业专家，主攻跨境物流、大宗物流等板块。
• 李跃森、李然、王航：分别主攻机场航空、海运上下游、机场航空板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数领先沪深300）；中性（行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300）；回避（行业基本面向淡，行业指数落后沪深300）。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）；增持（相对沪深300指数涨幅介于10%~20%）；中性（相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%）；卖出（相对沪深300指数跌幅10%以上）。

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