20160706-华泰证券-华贸物流-603128.SH-货代与特种物流携手_共促中报超预期_12页_1mb

华贸物流2016年更新研究报告总结

核心内容概览

华贸物流（603128）在2016年中报中表现出强劲的业绩增长，预计净利润同比增长100%，达到1.22亿元。该业绩增长主要得益于传统空运和仓储业务收入增加与毛利提升，以及收购的中特物流并表带来的显著贡献。公司预计未来将继续维持高速增长，有望在特高压电网投资加速和核电建设重启的背景下，成为特种物流领域的龙头，并通过外延并购进一步拓展跨境物流业务，实现全产业链覆盖。

主要观点

• 中报业绩超预期：公司2016年中报净利润预计达到1.22亿元，同比增长100%。其中，第二季度单季盈利超过0.93亿元，远超市场预期。
• 传统业务与特种物流并驾齐驱：公司传统货代业务保持超过20%的年均增长，航空货代领域具备显著规模优势，同时积累了30年海外网络资源。
• 特高压物流市场前景广阔：公司通过收购中特物流进入特高压电力大件运输市场，该市场对运输设备、技术及经验要求高，竞争格局稳定，中特物流占据约70%市场份额，享受20%以上净利率。
• 核物流业务具有高壁垒：中特物流与中广核合资成立铀业物流，获得国内唯一铁路运输放射性物品商业资质，有望切入核电设备运输市场，打破中核集团在核物流方面的垄断。
• 跨境物流布局全面：公司计划通过外延并购打造跨境电商物流全产业链平台，涵盖海外集货、跨境运输、境内仓储、分拨、清关及境内快递等环节。
• 盈利预测与估值：公司2016-2017年盈利预测分别达到2.96亿元和4.15亿元，对应EPS为0.36元和0.51元。公司当前估值合理，给予35-40倍的估值，上调目标价至12.6-14.4元，调高至“买入”评级。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：874.57百万
• 流通A股：808.35百万
• 总市值：9,130.55百万
• 总资产：4,269.61百万
• 每股净资产：2.53元

股价与估值

• 当前价格：10.44元
• 合理价格区间：12.6-14.4元
• 2016-2018年EPS预测：0.36元、0.51元、0.66元
• 2016-2018年PE预测：28.16倍、20.11倍、15.51倍
• 2016-2018年PB预测：4.61倍、3.95倍、3.34倍

业务亮点

• 特高压电网建设加速：2015年后在建特高压项目已达10条，超过“十二五”期间总和，预计未来将加速推进。
• 中特物流并表带来的业绩增长：中特物流2015年第四季度净利润达0.4亿元，预计2016年将继续保持高速增长。
• 核物流市场突破：中特物流通过合资获得国内唯一铁路运输放射性物品资质，切入核燃料运输市场，未来有望拓展核电设备运输业务。
• 跨境电商物流平台布局：公司计划通过并购构建跨境电商物流全产业链服务平台，提升市场份额。

风险提示

• 国际贸易不景气：可能影响货代业务。
• 政策不确定性：包括“十三五”电力基础设施投资规划及“一带一路”计划的推进速度。
• 行业竞争加剧：虽然特高压物流市场格局稳定，但不排除未来竞争加剧的可能。

估值与盈利预测

财务比率分析

• 毛利率：预计从8.7%提升至12.2%
• 净利率：预计从1.8%提升至4.0%
• ROE：预计从9.5%提升至21.5%
• ROIC：预计从10.2%提升至17.6%
• 资产负债率：从49.3%上升至61.4%
• 流动比率：从1.62下降至1.42，但预计未来将有所回升。

市场前景与战略展望

• 特高压项目加速：国家电网计划在2020年建成19项直流工程，特高压项目数量和规模持续扩大，为华贸物流带来稳定订单。
• 核电建设重启：预计在建核电站11个，筹建16个，中广核在建机组占我国在建数量的一半，核物流市场空间广阔。
• 外延并购加速：公司计划通过并购进一步完善跨境物流产业链，提升整体竞争力。

总结

华贸物流在2016年展现出强劲的业绩增长潜力，主要受益于特高压电网建设加速和核电建设重启带来的特种物流业务增长。公司通过收购中特物流，进一步巩固其在电力大件运输市场的领先地位，并在核物流领域取得突破。同时，公司也在积极布局跨境电商物流全产业链，提升其在传统货代业务中的竞争力。公司估值合理，盈利增长确定性强，因此上调至“买入”评级。