20160706-招商证券-华贸物流-603128.SH-轻资产内生增长_并购进军跨境物流和特种物流_35页_1mb

华贸物流（603128.SH）分析总结

核心内容

华贸物流是中国港中旅集团旗下国有控股的第三方物流企业，主营业务涵盖跨境综合物流服务和供应链贸易。公司通过轻资产运营模式和外延并购策略，实现了传统业务与战略业务的协同发展。公司目前的股价为11.48元，目标价为15元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 轻资产运营：公司以轻资产为主，固定资产占比仅为6.8%，主要依赖平台优势和资源整合，实现高效运营。
• 内生增长与外延并购：公司传统主业预计三年内实现翻倍增长，同时通过并购德祥集团和中特物流，拓展跨境电商和特种物流业务。
• 跨境电商与特高压市场：跨境电商市场爆发式增长，公司通过收购德祥集团获得进口仓储分拨资质；特高压投资推动国内工程物流需求增长，中特物流在该领域占据主导地位。
• 股权激励：公司通过股票期权激励计划，提升管理效率和业绩表现，期权费用将在未来几年内摊销。

关键信息

财务数据与估值

股权结构

• 主要股东为港中旅华贸国际货运，持股比例为53.51%。
• 公司股权结构融合了国企和民企的优势，有助于拓展国内外市场。

网络布局

• 国内：截至2013年底，公司在44个城市设立29家分公司、41家子公司和6个办事处，2014年新建网点实现营业收入增量的50%，推动业务增长。
• 国际：公司在海外有220多个合作商，形成广泛的国际物流网络。

业务板块

• 跨境综合物流：涵盖空运、海运、工程物流、仓储、供应链贸易等。
• 供应链贸易：涉及矿砂、电子产品、钢材等，但2015年收入有所下降。
• 工程物流：通过并购中特物流，公司成为电力工程物流和核乏料运输领域的领先企业。
• 仓储物流：2015年收入同比增长56.99%，成为公司重要增长点。

收购进展

• 德祥集团：2014年收购，获得进口仓储分拨资质，2015年实现净利润3157万元，超额完成业绩承诺。
• 中特物流：2015年完成100%股权收购，成为公司全资子公司，2015年净利润9771.58万元，超额完成业绩承诺。

特高压与核乏料运输

• “十三五”期间，特高压计划投资7000亿元，推动国内工程物流需求增长。
• 中特物流在特高压设备运输领域市占率超过70%，具备铁路运输放射性物质的唯一商业资质。

风险提示

• 经济持续疲弱可能导致公司业绩大幅下滑。

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.33元、0.45元和0.55元，对应当前股价PE分别为34.8倍、25.8倍和20.9倍。
• 目标价：15元，维持“强烈推荐-A”评级。

未来增长潜力

• 跨境电商：预计未来将成为主要物流方式，公司通过德祥集团布局进口分拨业务，提升竞争力。
• 特种物流：受益于特高压和核乏料运输市场，中特物流在该领域具备稀缺性和高毛利。

总结

华贸物流凭借其轻资产运营模式、广泛的物流网络、持续的内生增长和成功的外延并购，成为国内领先的跨境物流服务商。公司未来在跨境电商和特高压工程物流领域具备显著的增长潜力，同时股权激励计划将有助于提升经营效率和业绩表现。