20180613-财富证券-2018年5月货币数据点评_资管新规影响显现_表外融资规模大幅萎缩_13页_1mb

宏观点评总结：2018年5月货币数据

核心内容

2018年5月，中国货币和融资数据反映出宏观经济调控政策持续发力，金融去杠杆成效显著，表外融资规模大幅萎缩，社会融资总量增速放缓，货币政策重心转向防风险。整体来看，经济增速面临下行压力，居民和企业杠杆率变化趋势值得关注。

主要观点

• 表外融资大幅萎缩：受资管新规和强监管政策影响，表外融资规模持续下降，5月表外融资同比减少3023亿元，占社会融资规模的比重为-55.4%，表明金融体系正逐步从表外转向表内。
• 房企融资转向海外：房地产企业表外融资受限，促使房企加快海外融资步伐。2018年前5个月房企海外融资规模占2017年全年融资的75.6%。
• 信贷结构优化：非金融企业贷款占比上升，居民户贷款增速回落，中长期贷款占比下降，反映信贷结构向实体经济倾斜。
• 广义社会融资规模下降：2018年1-5月广义社会融资规模同比减少18236亿元，增速降至-15.5%，预示未来名义GDP增速可能继续放缓。
• M2增速保持稳定：5月M2同比增长8.3%，增速与上月持平，主要受翘尾因素下降、金融机构去杠杆及财政存款减少等影响。
• 货币政策以防风险为核心：2018年货币政策重点在于维持中性适度的流动性，稳定市场名义利率，防止实际利率上升过快。

关键信息

1. 表外融资收缩与房企融资变化

• 表外融资持续下降：2017年以来表外融资规模占比下降明显，2018年1-5月同比增速降至-15.5%，表明金融体系正加速去杠杆。
• 房企融资渠道受限：委托贷款和信托贷款增速下降，房企融资转向海外发债，2018年前5个月海外融资占2017年全年的75.6%。
• 房地产市场与居民杠杆率关系密切：居民中长期贷款占比变化与房地产市场走势同步，2017年该占比下降，反映居民加杠杆放缓，房地产市场趋稳。

2. 社会融资规模与名义GDP增速

• 社会融资总量下降：5月社会融资规模增量为7068亿元，较上月和去年同期分别少增7997亿元和3023亿元。
• 广义社会融资规模下降：1-5月广义社会融资规模累计同比减少18236亿元，增速降至-15.5%，预示未来名义GDP增速可能继续降低。
• 名义GDP增速预测：预计2018年二季度名义GDP增速将从一季度的10.2%降至9-10%之间。

3. M2增速与货币政策

• M2增速稳定：5月M2同比增长8.3%，与上月持平，主要受翘尾因素下降、金融机构去杠杆及财政存款减少影响。
• M2全年增速预测：预计全年M2增速将维持在8-9%区间，6月M2增长约8.1%。
• 货币政策目标：2018年货币政策以防风险为主，维持中性适度的流动性，稳定市场利率，防止实际利率水平上升。

风险提示

• 宏观经济下行压力：名义GDP增速下降可能带来经济下行压力。
• 政策变动风险：资管新规和强监管政策的持续影响可能带来流动性风险和信用风险。
• 利率超调现象：当前市场利率已高于经济基本面所对应的合意水平，存在超调风险。

投资建议

• 股票投资评级：根据报告发布日后6-12个月内股票/行业相对于沪深300指数的涨跌幅，分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四个等级。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市和落后大市三个等级。

总结

2018年5月，中国金融体系在强监管和资管新规推动下，表外融资规模持续下降，房地产融资渠道受限，房企转向海外融资。信贷结构优化，非金融企业贷款占比上升，居民贷款增速回落。广义社会融资规模增速下降，预示未来名义GDP增速可能继续放缓。M2增速保持稳定，全年预计增长8-9%。货币政策以防风险为核心，维持中性适度流动性，稳定市场利率。整体来看，经济面临下行压力，居民和企业杠杆率变化趋势值得关注。