2018年5月货币数据点评：资管新规影响显现，表外融资规模大幅萎缩-20180613-财富证券-13页-1mb

宏观点评总结：2018年5月货币数据点评

核心内容概述

2018年5月，中国货币和融资数据呈现出结构性调整的特征，主要受到资管新规、强监管政策及房地产融资渠道收紧的影响。整体来看，社会融资规模和货币供应量增速放缓，金融去杠杆持续推进，货币政策重点转向风险防控。

主要观点与关键信息

1. 表外融资大幅萎缩，房地产融资转向海外

• 表外融资持续收缩：2018年5月表外融资规模为-4215亿元，较上月减少4093亿元，同比大幅下降。
• 资管新规影响显著：自2017年起，表外融资向表内转化趋势明显，尤其在资管新规落地后，这一趋势加速。
• 房地产融资渠道受限：委托贷款和信托贷款规模持续下降，成为表外融资收缩的主要原因。
• 房企海外融资加速：2017年房企境外融资达388.6亿美元，2018年前5月已达293.72亿美元，占去年全年的75.6%。
• 房地产资金来源收紧：表外融资减少对房地产投资形成压力，房地产价格指数见顶回落。

2. 广义社会融资规模增速下降，预示经济下行压力

• 社会融资规模同比减少：2018年1-5月社会融资规模累计增加99108亿元，同比减少18236亿元，增速降至-15.5%。
• 信贷结构优化：中长期贷款占比持续下降，非金融企业贷款占比提高，反映资金脱虚向实的趋势。
• 居民杠杆率放缓：居民中长期贷款占比虽有季节性波动，但整体呈下降趋势，与房地产市场热度同步回落。
• 名义GDP增速预计放缓：广义社会融资规模增速下降，预示二季度名义GDP增速可能降至9-10%区间。

3. 货币政策重点转向风险防控

• M2增速保持稳定：5月M2同比增长8.3%，与上月持平，主要受翘尾因素下降、金融机构去杠杆及财政存款减少等影响。
• M2全年增长预期：预计全年M2增长在8-9%之间，6月增速约为8.1%。
• 货币政策“量”与“价”双控：在“量”上维持中性适度，防范流动性及信用风险；在“价”上稳定市场名义利率，防止实际利率上升过快。
• 利率超调现象：当前市场利率水平已超过经济基本面所对应的合意水平，存在超调现象，未来有望随着经济增速回落和通胀温和增长而下行。

结构性分析

融资结构变化

贷款结构变化

• 新增人民币贷款：5月新增1.15万亿元，比上月少增300亿元，比去年同期多增400亿元。
• 中长期贷款：5月新增7954亿元，其中居民户贷款3923亿元，非金融企业贷款4031亿元，占比分别为52.1%和52.0%。
• 短期贷款与票据融资：合计新增3082亿元，票据融资较去年同期多增299亿元。

风险提示

• 宏观经济下行压力：广义社会融资规模增速下降，可能影响未来名义GDP增速。
• 政策变动风险：资管新规和强监管政策的持续实施，可能对金融体系和房地产市场产生进一步影响。
• 居民加杠杆进程放缓：虽然整体放缓，但房价上涨压力仍存在，居民购房意愿仍较强。

投资建议

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

结论

2018年5月，中国金融体系继续深化去杠杆进程，表外融资大幅萎缩，房地产融资渠道受限，房企转向海外融资。货币政策重点转向风险防控，维持中性适度的流动性环境，同时稳定市场利率。整体经济增速预计趋于平稳，但存在下行压力。未来需关注居民杠杆率变化、房地产市场走势及政策执行效果。