20210901-开源证券-森马服饰-002563.SZ-公司信息更新报告_2021H1利润端快速增长_整体经营质量持续提升_8页_1mb

森马服饰（002563.SZ）2021H1总结

核心内容

森马服饰在2021年上半年实现了利润端的快速增长，公司整体经营质量持续提升。2021H1公司营业收入达65.16亿元，同比增长13.65%；归母净利润为6.65亿元，同比增长2980.24%。公司维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为15.8亿元、18.5亿元、22.2亿元，对应EPS分别为0.59元、0.69元、0.82元，当前股价对应的PE分别为15.6倍、13.3倍、11.1倍。

主要观点

• 业绩恢复显著：公司2021H1营业收入基本恢复至2019年水平，归母净利润同比大幅增长，表明公司业绩已全面复苏。
• 品类表现差异：儿童服饰业务增长显著优于休闲服饰，2021H1儿童服饰营收41.08亿元，同比增长6.88%，而休闲服饰营收23.48亿元，同比增长28.71%。
• 渠道增长态势：线上渠道继续保持快速增长，收入占比达41.31%；线下渠道中，联营店收入同比增长196.3%，显示其经营质量明显改善。
• 盈利能力提升：公司整体毛利率为44.18%，同比提升0.92个百分点；净利率达10.21%，同比提升9.83个百分点，费用控制成效显著。
• 运营指标优化：存货周转效率提升，存货周转天数为129天；应收账款周转天数为32.4天，较2020年末减少7.4天；经营活动净现金流同比增长67.27%，公司现金流状况良好。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021H1为65.16亿元，同比+13.65%；还原口径后为63.26亿元，同比+29%。
• 归母净利润：2021H1为6.65亿元，同比+2980.24%；还原口径后为6.65亿元，同比+85%。
• 毛利率：2021H1为44.18%，同比+0.92pct。
• 净利率：2021H1为10.21%，同比+9.83pct。
• 期间费用率：2021H1为26.44%，同比-9.43pct。

资产与负债情况

• 总资产：2021H1为18165亿元，同比增长。
• 负债合计：2021H1为5774亿元，资产负债率为31.8%。
• 现金及现金等价物：截至2021H1末为50.26亿元，现金流充足。

门店与渠道

• 门店数量：截至2021H1末，公司共有门店8733家，较期初净开店8家。
• 分品类门店：休闲服饰门店3128家，儿童服饰门店5605家。
• 分渠道销售：线上销售收入26.92亿元，同比增长24.01%；线下直营/加盟/联营销售收入分别为6.78亿元、27.62亿元、3.24亿元，同比增长分别为-21.04%、+9.23%、+196.3%。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为15.8亿元、18.5亿元、22.2亿元。
• 估值指标：当前股价对应的PE分别为15.6倍、13.3倍、11.1倍，估值逐步下降，显示市场预期提升。

风险提示

• 疫情或宏观经济变动：可能对公司的销售和盈利产生不利影响。
• 品牌运营风险：品牌管理不善可能影响市场竞争力。
• 存货情况恶化：若库存积压严重，可能影响现金流和盈利能力。

附：财务预测摘要

图表目录

• 图1：2021H1公司营收同比增长13.65%
• 图2：2021Q2公司营收同比增长7.01%
• 图3：2021H1公司归母净利润同比增长2980.24%
• 图4：2021Q2公司归母净利润同比增长7500%

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