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森马服饰公司点评分析报告总结

报告日期： 2024年5月2日

一、收入利润表现

公司2024年第一季度实现收入314亿元，同比增长46%；归母净利润35亿元、扣非归母净利润34亿元，分别同比增长114%和156%，业绩增速稳健。净利润率和毛利率显著提升，毛利率升至46.6%，净利率为11.0%，盈利能力修复明显。

二、分业务表现

• 童装业务： 维持龙头优势。份额继续保持中国童装市场第一（52%）。预计Q1流水逆势增长，未来市场规模年复合增速达57%，发展潜力大。
• 休闲装业务： 受门店调整及天气延迟影响，Q1销量略降，但预计随着商品效率提升及零售环境恢复，业务压力将缓解。

三、渠道销售

• 线下： Q1持平略降，23年关闭超400家门店，叠加异常天气影响，动销缓慢。预计随气温回升，线下销售将环比提速。
• 线上： 业务延续增长，加强渠道联动，直播等新零售模式推动收入提升，线上线下终端零售能力同步增强。

四、盈利能力与库存周转

• 毛利率创新高： 毛利率提升主要来自产品升级与供管协同，带动折扣率上行并控制成本。
• 期末存货： 24Q1存货同比下滑23.3%，库存天数缩短至143天，账面价值处历史低位，周转效率显著提升。
• 现金流充裕： 经营性现金流同比暴增1142%至83亿元，反映经营质量改善。

五、盈利预测与估值

• 2024-2026年归母净利润预计： 130亿/150亿/170亿，同比增速分别为16%、15%、14%。对应PE分别为135/117/103倍。
• 投资评级： “买入”（维持），认为门店与组织改革使公司经营质量显著改善。

六、风险提示

消费不及预期、消费者偏好变化等。

森马服饰凭借品牌优势与精细化运营，正逐步恢复盈利能力，建议重点跟踪。