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报告摘要

森马服饰（002563）2023年04月11日年报点评总结

核心内容概述

森马服饰在2022年全年业绩受到市场环境影响，营业收入和归母净利润分别同比下滑13.54%和57.15%，至133.31亿元和6.37亿元。其中，第四季度收入和归母净利润分别同比下滑18.71%和32.76%，至43.89亿元和3.66亿元。尽管收入承压，但公司通过有效的费用控制，期间费用率同比降低2.14个百分点至26.33%。

公司积极改善库存结构，2022年存货周转天数增加30天至185天，一年以内的库存占比下降24.62个百分点至59.11%。整体来看，公司面临库存压力，但通过优化渠道结构和加强成本管理，盈利能力有望逐步恢复。

主要观点

1. 业绩表现

2022年全年：营业收入133.31亿元（YOY-13.54%），归母净利润6.37亿元（YOY-57.15%）。
2022年第四季度：营业收入43.89亿元（YOY-18.71%），归母净利润3.66亿元（YOY-32.76%）。
毛利率变化：全年毛利率为41.27%（YOY-1.29pp），休闲服饰和儿童服饰毛利率分别下降0.15pp和1.86pp，线上渠道毛利率同比上升1.44pp，线下渠道则下降1.32pp。

2. 渠道优化与扩张

终端零售流水改善：2023年1-3月全系统终端零售流水同比小幅下降，但趋势向好，售罄率、零售折率及库存结构均有改善。
O2O模式发展：线上线下同款同价O2O占比提升至40%，有助于提升零售系统毛利率。
渠道开设计划：2023年预计净开店200-300家，公司将在市场情况基础上灵活调整。

3. 财务预测与估值

盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为9.70亿元、11.19亿元、12.81亿元，同比增速分别为+52.21%、+15.44%、+14.47%。
估值指标：对应PE分别为17X、14X、13X，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

营业收入：2022年为13,331百万元，预计2023-2025年分别为14,956百万元、16,576百万元、18,284百万元。
归母净利润：2022年为637百万元，预计2023-2025年分别为970百万元、1,119百万元、1,281百万元。
每股收益：2022年为0.24元，预计2023-2025年分别为0.36元、0.42元、0.48元。
P/E：2022年为25.4倍，预计2023-2025年分别为16.7倍、14.4倍、12.6倍。

财务比率

成长能力：营业收入预计增长12.19%、10.83%、10.30%；归属母公司净利润预计增长52.21%、15.44%、14.47%。
获利能力：毛利率预计提升至41.45%、41.56%、41.66%；净利率预计提升至6.48%、6.75%、7.01%；ROE和ROIC预计分别提升至8.64%、9.55%、10.62%和12.61%、13.84%、15.19%。
偿债能力：资产负债率预计下降至36.04%、36.36%、36.40%；净负债比率预计下降至56.34%、57.12%、57.24%。
营运能力：总资产周转率预计提升至0.82、0.90、0.96；应付账款周转率预计提升至1.60、1.70、1.80。