20220829-浙商证券-森马服饰-002563.SZ-森马服饰点评报告_业绩短期承压_期待改革成效_4页_773kb

森马服饰（002563）总结报告

核心内容

森马服饰在2022年上半年面临较大的业绩压力，但公司通过一系列改革措施，展现出长期发展的潜力。整体来看，公司业绩短期承压，但市场对其未来表现持乐观态度，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩承压：2022年上半年公司实现营业总收入56.41亿元，同比下降13.43%；归母净利润1.04亿元，同比下降84.31%。其中，第二季度实现收入23.32亿元，同比下降27.28%，归母净利润亏损1.05亿元，同比下降133.43%。主要受疫情反复和外部环境不确定性影响。

• 终端零售受冲击：公司直营/加盟/联营门店数量分别为767家、7526家、75家，较期初分别变化-14家、+114家、-299家。联营与加盟门店数量变化主要由于部分联营模式调整为加盟模式。线下渠道合计收入27.95亿元，同比下降25.76%。线上渠道销售收入2.78亿元，同比增长3.45%。

• 毛利率承压：公司休闲服饰/儿童服饰毛利率分别为39.11%与42.11%，同比分别下降4.44pp与2.37pp。整体毛利率下降3.10pp至41.01%，主要由于供应链成本上涨，价格传导机制滞后。

• 费用持续增加：2022年上半年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为15.64亿元、2.90亿元、-0.21亿元、1.16亿元。销售费用率同比上升6.18pp至27.72%，管理费用率上升0.95pp至5.14%，财务费用率上升0.76pp至-0.37%，研发费用率上升0.22pp至2.06%。公司加大广告宣传和线上流量投入，强化平台建设。

• 销售逐步回暖：预计2022年7月公司全渠道零售额下滑幅度收窄至1.2%，其中森马下滑2%，巴拉巴拉增长2.7%。1-7月累计零售额下滑6.0%，其中森马下滑5.9%，巴拉巴拉下滑5.4%。公司持续推动品牌运营、产品创新、精益零售、供应链管理、数智化等核心能力建设。

• 全域融合与组织重构：公司推动线上线下同款同价，提升O2O占比（从2021年的5%提升至2020年的20%），并加强实体店数字化运营。同时，实施产品经理负责制，重构组织架构，提高系统效能和改革考核体系。

• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为8.67亿元、12.54亿元、15.02亿元，同比增速分别为-41.69%、44.63%、19.84%。公司估值分别为16X、11X、9X，作为低估值高分红行业龙头，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

股票基本信息

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；

• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；

• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；

• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

• 行业评级：看好、中性、看淡分别对应行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上、-10%~+10%之间、-10%以下。

风险提示

• 疫情恶化超出预期；
• 消费者需求变化。

总结

森马服饰在2022年上半年面临业绩下滑和终端零售承压的双重挑战，主要由于疫情反复和外部经济环境变化。尽管短期表现不佳，但公司通过加强线上渠道发展、推动全域零售融合、组织重构等措施，持续提升内部运营效率和竞争力。公司维持“买入”投资评级，未来盈利有望逐步恢复，估值相对较低，具备高分红潜力。