20210901-天风证券-森马服饰-002563.SZ-消费复苏助业绩高增_数字化整合资源降本提效_7页

报告摘要

森马服饰在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于消费复苏和有效的库存管理。公司营业收入达到65.16亿元，同比增长13.65%，归母净利润达到6.65亿元，同比增长2908.24%。同时，公司通过多品牌运作和全渠道布局，进一步提升了运营效率和市场竞争力。

收入增长显著：2021H1公司实现收入65.16亿元，同比增长13.65%，主要受益于销售恢复性增长。
净利大幅增长：归母净利6.65亿元，同比增长2908.24%，得益于毛利率稳定和费用率下降。
毛利率稳定提升：2021H1公司整体毛利率为44.18%，同比提升0.92个百分点，其中休闲服饰毛利率增长8.54个百分点，儿童服饰略有下降。
费用率大幅下降：销售费用率从27.42%降至21.54%，管理费用率从7.30%降至4.18%，费用效率显著改善。
库存优化：存货周转天数由223天降至129天，存货规模同比减少31.5%，库存管理成效显著。
全渠道布局：公司建立了线上线下全渠道零售体系，覆盖专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商等，门店数量保持稳定增长。
多品牌战略：森马和巴拉巴拉两大品牌在各自细分市场中占据领先地位，公司通过多品牌运作有效整合产业链资源。
未来展望：公司预计2021-2023年归母净利润分别为15.48亿元、18.65亿元和22.16亿元，对应EPS分别为0.57元、0.69元和0.82元，P/E分别为16倍、14倍和12倍。
投资评级：维持买入评级，认为公司多品牌矩阵和全渠道布局将推动业绩持续增长。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	193.37	152.05	174.54	199.24	235.36
净利润（亿元）	15.49	8.06	15.48	18.65	22.16
EPS（元/股）	0.58	0.30	0.57	0.69	0.82
P/E（倍）	16.45	31.63	16.47	13.67	11.50

线下渠道：收入37.63亿元，同比增长7.63%，其中直营收入6.78亿元（+10.51%），加盟收入27.62亿元（+9.23%），联营收入3.24亿元（+196.30%）。
线上渠道：收入26.92亿元，同比增长24.01%，其中天猫零售额21.18亿元，占线上销售总额的78.67%。