20260407-浙商证券-森马服饰-002563.SZ-森马服饰点评报告_直营靓丽增长_积极投放蓄力未来_3页_405kb

报告摘要

森马服饰（002563）2026年04月07日点评报告总结

核心内容概述

森马服饰在2025年实现了收入的稳健增长，尽管面临零售市场疲软的挑战，但通过积极的渠道变革和品牌策略调整，公司展现了良好的发展韧性。尽管利润因费用投放而承压，但其高分红政策和未来增长潜力仍受到市场关注。

主要观点

1. 收入与利润表现

2025年收入：150.9亿元，同比增长3.2%。
2025年归母净利润：8.9亿元，同比下降21.5%；扣非归母净利润：8.4亿元，同比下降22.2%。
2025年分红率：90.6%，表明公司重视股东回报。

2. 分产品表现

儿童服饰：收入增长5.2%至108.0亿元，保持行业领先地位。
休闲服饰：收入小幅下降3.2%至40.5亿元，但毛利率提升5.0个百分点至40.5%。
毛利率：整体提升1.3个百分点至45.1%，主要得益于线上折扣策略和品牌力提升。

3. 分渠道表现

直营渠道：收入增长30.3%至20.2亿元，展现高质量增长。
加盟渠道：收入下降5.0%，主要受经济环境影响，加盟商保持谨慎。
线上渠道：收入增长4.5%至69.7亿元，毛利率提升0.5个百分点至45.8%。

4. 渠道扩张与未来展望

公司积极扩张直营门店，直营门店数量净增48家至1076家。
预计未来通过直营渠道的带动，加盟商信心有望恢复，推动整体增长。

关键信息

1. 财务预测（2026-2028年）

年度	收入（亿元）	增速	归母净利润（亿元）	增速	PE（倍）
2026	159.7	5.8%	10.2	13.9%	14.1
2027	168.6	5.5%	11.2	10.3%	12.8
2028	177.4	5.3%	12.1	8.3%	11.8

2. 财务摘要（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	15,090	15,972	16,856	17,744
归母净利润	892	1,017	1,121	1,214
每股收益	0.33	0.38	0.42	0.45
P/E	16.09	14.13	12.81	11.83

3. 财务比率分析

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	45.10%	45.03%	45.08%	45.13%
净利率	5.91%	6.36%	6.65%	6.84%
ROE	7.69%	8.81%	9.46%	9.98%
ROIC	11.93%	12.86%	13.68%	14.29%
资产负债率	39.00%	38.21%	38.71%	39.47%
净负债比率	63.95%	61.84%	63.17%	65.20%
总资产周转率	0.80	0.85	0.87	0.89
应收账款周转率	7.98	8.20	8.10	8.20
应付账款周转率	1.67	1.79	1.80	1.80
每股经营现金	0.64	0.57	0.68	0.79
每股净资产	4.23	4.35	4.46	4.57

4. 投资评级与建议

投资评级：买入（维持）
评级说明：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若表现+20%以上则为买入。

5. 风险提示

终端消费不及预期：市场环境变化可能影响消费意愿。
消费者偏好变化：品牌策略需持续适应市场趋势。

结论

森马服饰在2025年面对零售市场疲软的环境，通过直营渠道的扩张和品牌策略的优化，实现了收入的稳健增长和毛利率的提升。尽管短期内因费用投放导致利润承压，但公司展现出较强的盈利能力改善趋势和中长期增长潜力。预计未来三年，公司将继续受益于门店扩张和组织变革，推动高质量发展。在当前市场环境下，公司维持“买入”评级，但投资者需关注消费趋势变化及市场环境波动带来的潜在风险。

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