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森马服饰（002563.SZ）总结

核心内容概述

森马服饰在2021年实现了稳健恢复，整体业绩表现优于市场预期。尽管受到疫情等外部因素影响，公司通过优化运营策略、提升品牌力、拓展渠道等方式，逐步改善盈利质量。公司2022年全年有望实现持续增长，且当前估值具有吸引力。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司收入/业绩分别为154.2/14.9亿元，同比增长1%/84%。可比口径下，2021年业绩增长14%，收入增长约10%。
• 盈利质量：2021年净利率为9.6%，同比改善。随着终端恢复、品牌力提升以及剥离KIDILIZ业务，毛利率和净利率均有提升。
• 业务恢复情况：
  • 童装业务：保持国内龙头地位，表现平稳，全年流水较2019年个位数增长。
  • 成人装业务：仍在调整恢复中，全年流水预计恢复至2019年80%左右的水平。
• 渠道拓展与优化：
  • 线上渠道：布局抖音等新兴平台，2021H1抖音直播GMV突破2亿，同比增长12倍。线上增速优于线下。
  • 线下渠道：2021H1门店净增加8家至8733家，其中童装门店减少29家，休闲服饰门店增加37家。推进零售数字化和供应链管理。
• 投资建议：公司当前股价为6.44元，对应2022年PE为10倍，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.9/16.8/19.0亿元，2022年全年业绩有望稳健增长。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

营业利润与净利润

• 营业利润：2021年为1963亿元，同比增长77.6%。
• 净利润：2021年为1472亿元，同比增长84.5%。

估值比率

• P/E：2022年为10.4倍，2023年为9.1倍。
• EV/EBITDA：2021年为6.1倍，2022年为3.6倍，2023年为4.4倍。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 森马品牌业务改革不及预期
• 渠道扩张不及预期
• 海外业务拓展不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 估值：当前股价6.44元，对应2022年PE为10倍
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为14.9/16.8/19.0亿元

股票信息

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

森马服饰在2021年实现业绩稳健恢复，盈利质量明显改善。公司通过线上线下渠道优化、品牌力提升和产品结构调整，增强了市场竞争力。尽管面临疫情和市场竞争等挑战，但公司基本面良好，估值合理，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。