20230331-东吴证券-中国中免-601888.SH-2022年报点评_Q4经营承压_需求复苏将迎高增长_6页_552kb

中国中免（601888）2022年报点评总结

核心内容概述

中国中免在2022年受到疫情严重影响，全年营业收入和归母净利润均出现大幅下滑。随着疫情逐步缓解和市场需求复苏，公司预计将在2023年及以后迎来业绩反弹，长期看好其作为旅游零售龙头的发展前景。公司维持“买入”评级，并调整了盈利预测，认为其未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年全年实现收入544.33亿元，同比下降19.6%；归母净利润50.30亿元，同比下降47.9%。
  Q4收入150.68亿元，同比下降17.1%；归母净利润4.02亿元，同比下降65.4%。
  业绩符合此前快报披露值。

• 疫情冲击：
  受海南封控和全国疫情的影响，2022年Q4海南赴岛客流量大幅下降，三亚和海口机场旅客吞吐量同比减少41%，导致离岛免税业务受压制。

• 线上业务增长：
  由于线下业务承压，公司积极布局线上渠道，线上营收（有税商品）达279.7亿元，同比增长16.5%，占比提升至51.4%，较2021年提高15.1个百分点。

• 毛利率分化与费用率上升：
  2022年公司整体毛利率为28.4%，同比下降5.3个百分点。免税商品销售毛利率为39.4%（+1.6个百分点），有税商品销售毛利率为17.4%（-7.2个百分点）。三费率上升至11.9%，归母净利率降至9.42%，同比下降5.0个百分点。

• 海南市场主导地位：
  海南市场贡献了公司全年营收的66%和归母净利润的75%，仍是最大利润来源。
  2022年海南离岛免税店总销售额达487亿元，中免市占率约为74%，继续保持行业领先地位。

• 盈利预测与估值：
  公司调整了2023-2025年的盈利预期，预计归母净利润分别为123.27亿元、151.33亿元、184.83亿元，对应PE分别为31倍、26倍、21倍。
  预计未来随着海南客流恢复、疫情管控放开、国际航线恢复，公司业绩将逐步改善。

• 经营策略与目标：
  2023年公司将加快优化业务布局，重点推进海口国际免税城、三亚海棠湾一期二号地等项目，提升市场份额。
  同时，公司将加强线上线下统筹、拓展渠道资源、推进海外拓展，并提升资本运作水平。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

主要控股公司表现

风险提示

• 宏观经济风险
• 海南自贸港建设进度不及预期

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未提及

市场数据

基础数据

总结

中国中免在2022年因疫情冲击业绩承压，但线上业务占比大幅提升，显示出较强的转型能力。随着疫情逐步缓解及海南自贸港建设推进，公司有望重新进入增长通道。投资机构维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大，特别是随着海口国际免税城和三亚海棠湾二期项目的落地，公司市场份额将逐步提升。