20230205-东吴证券-中国中免-601888.SH-2022年度业绩快报点评_Q4客流承压业绩低于预期_2023年离岛免税高景气业绩有望逐季兑现_3页_457kb

中国中免（601888）2022年度业绩快报总结

核心内容概述

中国中免（601888）于2023年2月3日发布2022年度业绩快报，整体业绩表现低于预期，主要受全国大面积疫情和海南封控的影响。尽管如此，公司对2023年及未来几年的业绩表现持乐观态度，认为随着疫情管控放开和离岛免税市场恢复，公司将迎来盈利改善的阶段。

主要观点

2022年度业绩表现

• 营业收入：544.63亿元，同比减少20%
• 营业利润：76.05亿元，同比减少49%
• 归母净利润：50.25亿元，同比减少48%
• 每股收益：2.43元/股，同比减少48%

Q4业绩承压

• 营业收入：150.99亿元，同比减少17%
• 营业利润：9.35亿元，同比减少32%
• 归母净利润：3.98亿元，同比减少66%
• 主要原因：海南封控和全国疫情反复导致赴岛客流大幅下降，离岛免税购物金额减少44%

收入下滑幅度小于客流和购物金额下滑

• 公司整体收入下滑程度小于海南赴岛客流和离岛购物金额的下滑幅度，显示出较强的抗压能力。

2023年预期

• 春节旺季销售有望延续：日进港客流维持在7.5-8万的高位，居民出行意愿恢复较好
• 免税折扣收窄：预计2023Q1免税折扣将显著收窄，有望恢复至2022年Q1的34%高毛利水平
• 盈利改善预期：随着海口国际免税城开业和三亚海棠湾一期二号地投入运营，公司市场份额有望提升

盈利预测与估值

• 2022-2024年盈利预测：50.25/132.31/154.44亿元
• 对应PE估值：87/33/28倍
• 投资评级：维持“买入”评级，认为疫情短期影响不改中长期趋势，边际改善有望逐步释放

关键信息

财务预测（2022E - 2024E）

市场数据

• 收盘价：210.96元
• 一年最低/最高价：153.59/239.99元
• 市净率：9.06倍
• 流通A股市值：411,894.24百万元
• 总市值：436,446.50百万元

财务指标（2021A - 2024E）

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响客流和免税销售
• 宏观经济风险：整体经济环境变化可能影响消费者支出
• 海南自贸港建设进度：若建设不及预期，可能影响公司发展速度

投资逻辑与展望

• 行业前景：随着疫情管控放开、国际航线恢复和出境游逐步修复，旅游零售行业市场规模有望扩张
• 公司优势：作为旅游零售龙头，中国中免在海南市场地位稳固，且拥有稀缺资产
• 未来增长点：海口国际免税城和三亚海棠湾一期二号地的投入运营将推动公司业绩增长
• 长期看好：公司具备较强盈利能力，随着市场恢复，有望实现盈利反转

相关研究

• 《中国中免(601888):Q3疫情影响客流暂时承压，海口国际免税城开业孕育边际改善》（2022-10-30）
• 《中国中免(601888)：国庆出行数据符合预期，关注海口国际免税城开业对海南赴岛游的催化作用》（2022-10-08）

总结

中国中免2022年度业绩受疫情影响显著下滑，但公司对2023年及未来几年的市场恢复充满信心。随着海南自贸港建设推进和机场免税店运营能力提升，公司有望重新进入市场份额提升通道。尽管短期业绩承压，但中长期趋势积极，维持“买入”评级，认为公司具备“困境反转”和“稀缺资产”双重投资逻辑。