20230331-国联证券-中国中免-601888.SH-告别业绩底_蓄力新成长_3页_366kb

中国中免（601888）休闲服务行业总结

核心内容概述

中国中免（601888）作为中国免税行业的龙头企业，在2022年受全国范围疫情冲击，业绩出现明显下滑。2022年公司实现营收544.3亿元，同比下降19.6%，归母净利润50.3亿元，同比下降47.9%。2022年第四季度营收150.7亿元，同比降17.1%，归母净利润4.0亿元，同比降65.4%。整体业绩符合此前预告。

主要观点

疫情影响与业绩表现

1. 线下门店经营受挫：疫情导致客源锐减，公司主力门店多次闭店，直接影响营收。
2. 线上占比提升：2022年有税收入占比达51.4%，同比提升约16个百分点，但线上渠道折扣力度更大，拖累毛利率。
3. 毛利率下降：2022年综合毛利率为28.4%，同比下降5.06个百分点；归母净利率为9.2%，同比下降5.02个百分点。
4. 存货压力：为应对销售旺季，公司加大了免税商品采购，2022年末存货余额同比增长41.6%。同时，存货减值和新海港项目开办费用对利润产生负面影响。

2023年经营计划

1. 三亚国际免税城一期二号地商业部分开业：公司将推进三亚国际免税城一期二号地商业部分的顺利开业。
2. 争取重要渠道免税店经营权：公司将全力争取中标重要渠道的免税店经营权。
3. 市内店改扩建：市内店相关表述从“推进选址”变为“推进运营”，表明公司已进入实质性运营阶段。
4. 推进项目建设：包括海口国际免税城项目其他地块、三亚国际免税城一期2号地及三期项目。

关键信息

财务预测

• 收入预测：预计2023-2025年收入分别为948/1277/1505亿元，增速分别为74%/35%/18%。
• 净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为118/170/205亿元，增速分别为135%/44%/20%。
• EPS预测：2023-2025年EPS分别为5.7/8.2/9.9元。
• 估值：参照可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价为247.22元，维持“买入”评级。

财务指标摘要

财务比率分析

风险提示

• 宏观经济放缓：若宏观经济增长放缓，可能影响消费者购买力。
• 新项目运营低于预期：新项目可能因市场或运营问题表现不佳。
• 行业竞争加剧：免税行业竞争日益激烈，可能对公司市场份额造成压力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：247.22元
• 当前价格：187.47元
• 投资建议说明：鉴于公司在疫情期间持续巩固竞争优势，龙头地位稳固，预计未来三年业绩将显著回升，因此给予“买入”评级。

联系方式

• 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层，电话：0510-82833337，传真：0510-82833217
• 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层，电话：010-64285217，传真：010-64285805
• 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层，电话：021-38991500，传真：021-38571373
• 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层，电话：0755-82775695