20230511-群益证券-中国中免-601888.SH-1Q收入增速修复_重奢入住巩固龙头优势_3页_561kb

报告总结

公司概况

中国中免（601888SH/1880HK）作为休闲服务行业龙头，A股股价2023年5月8日为14498元。2023年Q1收入同比增长238%，达2077亿元，净利润同比下降103%，至23亿元。毛利率下降5个百分点至29%。主要受免税品采购成本高、重奢商品缺货及资产减值损失14亿元影响。

关键驱动因素

• 收入增长：疫情后旅游市场复苏，海南离岛免税购物金额同比增146%，销售推进强劲，环比2022Q4收入增长378%。
• 利润压力：毛利率下降、汇兑损失及缺货问题导致净利润下滑，但毛利率环比提升8个百分点，预计全年折扣力度收窄将改善。
• 成本控制：财务费用率同比下降，租金计提可能被冲回，费用率综合小幅下降0.28个百分点。

未来展望

逐季业绩向好：海南政策调整提升购物体验，新海港免税店表现优异，备货充足。长期竞争优势包括世界第一免税运营商地位、品牌合作关系及会员服务改善，预计2023-2024年净利润年增92%至37%，EPS分别为4.67元和6.40元，当前PE31倍。维持“买进”评级，潜在上涨空间基于35%以上。

估值与风险

目标价180元，当前股价对应PE31倍，低于历史估值。风险包括疫后销售恢复不及预期、成本变动过大。

结论与建议

尽管短期业绩承压，但全年复苏路径明确，群益证券建议买入，严格控制汇兑和租金成本以提升盈利能力。