20230331-东吴证券-中国中免-601888.SH-2022年报点评_Q4经营承压_需求复苏将迎高增长_勘误版__6页_544kb

中国中免（601888）2022年报点评总结

核心内容概述

中国中免（601888）2022年年报显示，公司全年营收和利润均受到疫情影响显著下滑，但线上业务占比大幅提升，且海南市场仍是主要利润来源。随着疫情逐步缓解及旅游零售行业复苏，公司未来有望实现业绩反转和高增长。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业总收入544.33亿元，同比下降19.6%；归母净利润50.30亿元，同比下降47.9%。Q4收入150.68亿元，同比下降17.1%；归母净利润4.02亿元，同比下降65.4%。
• 疫情冲击：2022年Q4三亚+海口两机场旅客吞吐量同比减少41%，海南离岛免税购物受压制，导致公司营收和利润下滑。
• 线上业务增长：线上营收（有税商品销售）达到279.7亿元，占总营收的51.4%，较2021年提升15.1个百分点，反映出公司对线上渠道的重视和布局。
• 毛利率分化：免税商品销售毛利率39.4%，有税商品销售毛利率17.4%，呈现明显分化。三费率（销售、管理及财务费用）提升至11.9%，导致归母净利率下滑至9.24%。
• 海南市场地位稳固：海南市场贡献了公司全年64%的营收，且两个主要经营主体归母净利润占公司总归母净利润的58%，显示出海南市场对公司的重要性。
• 未来展望：海南客流恢复、疫情管控放开、国际航线恢复将推动旅游零售行业增长。公司预计2023-2025年营业总收入分别为921.72亿元、1197.71亿元、1476.27亿元，归母净利润分别为123.27亿元、151.33亿元、184.83亿元，对应PE分别为31倍、26倍、21倍。
• 经营策略：2023年公司重点优化业务布局与结构，提升精细化运营能力，推进线上线下整合，拓展重要渠道资源，加快海外拓展步伐。

关键信息

财务预测与估值

市场数据

基础数据

风险提示

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响旅游消费。
• 海南自贸港建设进度：若建设进度不及预期，可能影响公司盈利能力。

投资建议

公司维持“买入”评级，认为其作为旅游零售龙头，未来将受益于跨省及出境游的复苏，特别是海口国际免税城和三亚海棠湾一期二号地的投入运营，将推动市场份额提升。长期看好公司的发展前景。

附录：重要控股公司表现

营收（亿元）

归母净利润（亿元）