20230331-财通证券-中国中免-601888.SH-2022年报点评_离岛免税短期承压_市内机场蓄势待发_3页_879kb

报告摘要

投资评级总结：买入（维持）

核心内容概述

本报告对一家主要从事离岛免税业务的公司进行了详细分析，维持“买入”投资评级。报告指出，尽管公司2022年业绩受到疫情冲击，但其业务基本面稳固，未来增长潜力较大，特别是在海南客流恢复和市内免税业务扩张的背景下。

主要观点

业绩表现：
- 2022年公司实现营收544.32亿元，同比下滑19.57%；归母净利润50.30亿元，同比下滑47.89%。
- 2022年第四季度营收150.68亿元，同比下滑17.10%；归母净利润4.02亿元，同比下滑65.40%。
- 毛利率和净利率均有所下滑，但因折扣力度收窄，毛利率逆势上升1.86pct和1.59pct。
市场前景：
- 海南地区2022年销售额为347.05亿元，同比下滑26.31%；免税商品销售额260.32亿元，同比下滑39.37%。
- 2023年1-3月海南机场进港客流已基本恢复至2019年同期水平，需求端维持高景气。
- 随着后续精品品类货物补足及新物业落地，离岛免税销售额有望环比改善，利润释放可期。
业务扩张：
- 公司在乙类乙管后中标多个机场免税店经营权，包括杭州萧山、成都双流、上海港国际客运站等。
- 成都天府机场店于2023年3月正式开业，市内免税业务通过收购中侨免税100%及中出服免税49%股权大幅扩容。
- 国际航班修复和新增门店将为公司带来业绩增量。
盈利预测：
- 预计2023-2025年公司分别实现归母净利润122.54亿元、164.03亿元、212.70亿元。
- 对应PE分别为30.94倍、23.11倍、17.82倍，显示估值逐步下降，盈利增长预期增强。
财务指标：
- 营业收入增长率预计在2023年大幅回升至90.93%，之后保持稳定增长。
- 净利润率预计从11.4%提升至16.5%，显示盈利能力增强。
- 资产负债率预计从2022年的28.7%上升至2025年的31.3%，但仍处于合理范围。
- ROE预计从2022年的10.4%提升至2025年的21.6%，显示股东回报能力增强。

关键信息

投资建议：基于海南客流恢复及市内免税业务扩张，公司未来业绩有望显著提升，维持“买入”评级。
风险提示：
- 离岛免税销售不及预期；
- 国际客流修复不及预期；
- 岛内竞争加剧。

盈利预测表

年份	营业收入（百万元）	收入增长率(%)	归母净利润（百万元）	净利润增长率(%)	EPS（元/股）
2021A	67676	28.7%	9654	57.2%	4.94
2022A	54433	-19.6%	5030	-47.9%	2.53
2023E	103926	90.9%	12254	143.6%	5.92
2024E	131220	26.3%	16403	33.9%	7.93
2025E	161587	23.1%	21270	29.7%	10.28

财务指标分析

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	33.7%	28.4%	36.7%	38.9%	38.6%
净利润率	18.3%	11.4%	14.7%	15.6%	16.5%
ROE(%)	32.6%	10.4%	20.1%	21.2%	21.6%
资产负债率	37.3%	28.7%	35.6%	35.4%	31.3%
流动比率	2.25	3.27	2.56	2.65	3.07
速动比率	1.08	1.65	1.59	1.75	2.05
利息保障倍数	65.80	39.49	42.34	35.74	38.32