20230331-安信证券-中国中免-601888.SH-22年业绩短期承压_客流恢复_业务布局拓展下复苏可期_5页_847kb

中国中免2022年年度报告及2023年展望总结

核心内容

中国中免（601888.SH）在2022年受到疫情严重影响，导致营业收入和净利润大幅下滑。但随着疫情缓解及公司业务布局的拓展，2023年业绩有望逐步恢复。

2022年业绩表现

• 营业收入：544.33亿元，同比减少19.57%。
• 归母净利润：50.30亿元，同比减少47.89%。
• 扣非归母净利润：49.02亿元，同比减少48.59%。

主要原因是疫情导致线下消费场景受冲击，以及2021年海南部分子公司享受税收优惠和机场租金减让，导致2022年同期基数较高。

• 2022Q4：营业收入150.68亿元，同比减少17.10%；归母净利润4.02亿元，同比减少65.40%；扣非归母净利润3.18亿元，同比减少72.20%。

利润分配预案

公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），现金分红比例为32.90%。

主要观点

费用端增长，盈利能力承压

• 毛利率：28.39%，同比下降5.29个百分点。
• 销售费用率：7.41%，同比增加1.70个百分点，主要由于应付机场租赁费用增加。
• 管理费用率：4.06%，同比增加0.73个百分点。
• 财务费用率：0.40%，同比增加0.47个百分点，主要由于人民币贬值导致汇兑损失增加。
• 净利率：9.24%，同比下降5.02个百分点。

免税业务下滑，有税业务逆势增长

• 免税商品收入：260.32亿元，同比减少39.37%，占主营收入48.20%；毛利率39.41%，同比增加1.59个百分点。
• 有税商品收入：279.74亿元，同比增长16.53%，占主营收入51.80%；毛利率17.42%，同比下降7.17个百分点。

主要原因是免税业务受线下消费场景受冲击影响，而有税业务则受益于促销活动。

关键信息

业务布局与运营进展

• 公司新引进了纪梵希、戴比尔斯等高端品牌。
• 海口国际免税城于2022年10月开业，成为全球最大单体免税店。
• 三亚海棠湾一期2号地项目顺利推进。
• 成功中标杭州萧山机场T4航站楼、成都双流机场、中船嘉年华“地中海”号邮轮等免税店经营权。
• 新增2家香港零售网点，取得柬中免重大政策突破。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：210.00元，对应2023年37倍PE。

2023年展望

• 海南客流恢复将带动离岛免税增长，2023年春节海南离岛免税市场迎来“开门红”。
• 公司将聚焦主业、提升运营能力，推进海口国际免税城项目其他地块、三亚国际免税城一期2号地及三期项目建设。
• 加大线上品牌引进和商品供应，争取中标重要渠道免税店经营权，推进市内免税运营准备。
• 把握“一带一路”及国人热门旅游目的地市场拓展机遇。

财务预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
主营收入（亿元）	676.76	544.33	959.57	1289.02	1594.69
净利润（亿元）	96.54	50.30	117.25	169.43	228.17
每股收益（元）	4.67	2.43	5.67	8.19	11.03
每股净资产（元）	14.32	23.48	27.72	34.52	44.16

盈利能力预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	33.7%	28.4%	31.0%	32.5%	34.0%
营业利润率	21.9%	14.0%	18.4%	19.9%	21.5%
净利润率	14.3%	9.2%	12.2%	13.1%	14.3%
ROE	32.6%	10.4%	20.4%	23.7%	25.0%
ROIC	157.5%	53.5%	56.8%	106.5%	71.1%

估值指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
市盈率（X）	40.2	77.1	33.1	22.9	17.0
市净率（X）	13.1	8.0	6.8	5.4	4.2
P/S	5.7	7.1	4.0	3.0	2.4
EV/EBITDA	26.1	47.3	19.2	13.5	9.4

风险提示

• 宏观经济增速明显下行。
• 免税政策红利低于预期。
• 免税市场竞争加剧。
• 出境游分流消费。

总结

中国中免在2022年因疫情及政策因素导致业绩下滑，但随着海南客流恢复及业务拓展，2023年有望实现业绩复苏。公司通过引进高端品牌、推进项目建设、拓展渠道等方式持续提升运营能力，未来发展前景乐观。投资建议为买入-A，目标价为210.00元。