军工2019年中期策略_聚焦军工核心装备_军工资产证券化_军工自主可控三条主线_25页_2mb

军工行业2019年中期策略总结

核心内容

2019年中期，联讯证券发布军工行业投资策略报告，重点分析军工行业在国防预算增长、资产证券化改革、自主可控技术发展等方面的投资机会，并提出中长期投资主线。

主要观点

• 行业表现：2019年上半年，军工板块表现较好，SW军工行业上涨19.38%，位于28个SW一级行业第8位，跑赢全部A股涨幅约2%。
• 子行业表现：SW船舶制造板块涨幅最大（33.22%），其次是航天装备（22.5%）、地面兵装（19.67%）、航空装备（10.89%）。
• 个股表现：个股分化明显，新材料、军工信息化、5G、燃料电池等主题投资类标的涨幅显著，传统军工白马表现一般。
• 财务表现：2018年军工行业营收4889亿元，同比增长11.81%，归母净利润228.13亿元，同比增长13.83%。2019Q1军工行业营收953.65亿元，同比增长13.54%，归母净利润44.69亿元，同比增长59.09%。
• PE与PB估值：SW军工板块PE为97.6X，仍处于较高水平，但PB估值为2.4X，已回归行业平均水平。
• 外部形势：中美博弈长期化，军工行业迎来发展机遇。十九大报告提出国防和军队现代化建设目标，2020年为第一阶段考核期。
• 航空装备升级：新一代航空装备逐步列装，未来十年将迎来黄金投资期，建议关注航空装备产业链龙头企业。
• 资产证券化：军工央企资产证券化率考核进入倒计时，预计下半年资产证券化节奏将加速。
• 新材料应用：新材料在新型军用飞机中应用广泛，钛合金、碳纤维复材等需求持续增长，相关企业将受益。

关键信息

一、军工板块行情回顾

• 行业表现：SW军工行业上半年涨幅19.38%，位于28个SW一级行业第8位。
• 子行业表现：
  • 船舶制造：33.22%
  • 航天装备：22.5%
  • 地面兵装：19.67%
  • 航空装备：10.89%
• 个股表现：主题投资类标的如天和防务、振华科技、中航光电等涨幅显著。

二、2018年财报与2019Q1季报分析

• 行业财务：2018年营收4889亿元，归母净利润228.13亿元；2019Q1营收953.65亿元，归母净利润44.69亿元。
• 子行业财务：
  • 新材料：营收增长26.13%，净利润增长136.41%
  • 航空装备：营收增长34.49%，净利润增长131.35%
  • 航天装备：营收增长121.24%，净利润增长121.24%
• 估值水平：
  • PE：2018年为52.79X，2019年为97.6X
  • PB：2018年为2.4X，回归行业平均水平

三、军工核心装备投资主线

• 外部形势：中美博弈长期化，国防预算持续投入，航空、海军装备需求增长。
• 航空装备：新一代20系列装备逐步列装，未来十年为黄金投资期。
• 重点公司：
  • 中航沈飞、中航飞机、中直股份（空军、海空装备）
  • 中航机电、中航电子（机电系统、航电系统）
  • 中航光电、航天电器（电连接器供应商）

四、军工资产证券化改革

• 改革背景：央企改革加速推进，军工板块作为重点，资产证券化率考核进入倒计时。
• 资产证券化率：
  • 航天科技集团：当前20%，目标45%
  • 中电科集团：当前25%，目标35%
  • 中航工业集团：当前60%，目标70%
• 资产注入情况：2018年下半年资产注入加速，2019年上半年节奏放缓，下半年预计加速。

五、自主可控技术与新材料投资

• 自主可控：中美贸易战背景下，军工自主可控需求提升，重点推荐新材料、军工信息化等板块。
• 新材料应用：
  • 钛合金：用于减轻重量、提高可靠性，欧美战斗机钛合金占比达20%以上。
  • 碳纤维复材：F22占比24%，F35占比36%，A350占比53%。
• 重点公司：
  • 钛材：宝钛股份、西部超导
  • 高温合金：钢研高纳
  • 碳纤维复材：光威复材、中航高科

六、投资建议

• 短期关注：建国70周年阅兵行情。
• 长期关注：航空装备升级换代、军工资产证券化、自主可控技术发展。
• 重点推荐：
  • 军工核心装备：中直股份、中航沈飞、中航光电、航天电器
  • 军工央企改革：中国船舶、国睿科技、四创电子
  • 军工自主可控：宝钛股份、钢研高纳、光威复材

七、风险提示

1. 新型武器列装进度不达预期
2. 军工订单招标采购、交付不达预期
3. 军工集团改革不达预期，资产证券化不达预期
4. 民参军板块上市公司并购商誉减值风险、大股东股权质押风险

图表目录

• 图表1：SW军工指数走势
• 图表2：SW一级行业上半年涨跌幅排名
• 图表3：SW军工二级子行业上半年涨跌幅排名
• 图表4：SW一级行业PE水平
• 图表5：SW一级行业PB水平
• 图表6：SW军工二级行业PE水平
• 图表7：SW军工二级行业PB水平
• 图表8：上半年军工行业表现较好的个股
• 图表9：军工行业2018年整体概况
• 图表10：军工行业2018年营业收入情况
• 图表11：军工行业2017年归母净利润情况
• 图表12：军工各子行业近三年净利率
• 图表13：军工行业PE估值（2018年报）
• 图表14：军工行业PS估值（2018年报）
• 图表15：军工行业2019年Q1季报营业收入
• 图表16：军工行业2019年Q1季报净利润
• 图表17：中美GDP比较
• 图表18：中国国防预算走势图
• 图表19：世界各国国防预算占GDP比重变化
• 图表20：珠海航展J20挂蛋开仓
• 图表21：搭载国产矢量发动机的J10B眼镜蛇机动
• 图表22：J16编队大象漫步
• 图表23：新型固定翼反潜巡逻机
• 图表24：中美俄三国军用飞机数量
• 图表25：中美军用飞机结构对比
• 图表26：主要军工央企资产证券化率及十三五规划
• 图表27：2018年以来军工上市公司资产注入事件
• 图表28：我国军用飞机情况
• 图表29：常见材料的机械性能对比
• 图表30：常见军用飞机钛合金材料占比
• 图表31：常见美军军用飞机碳纤维复合材料占比
• 图表32：常见国产军用飞机钛合金材料占比
• 图表33：钛合金在飞机中应用
• 图表34：碳纤维复材在飞机中应用
• 图表35：新材料在空客A350飞机的应用
• 图表36：重点推荐公司估值