军工行业2022年及2023Q1业绩总结：子行业业绩分化，航空、航天装备重点方向保持增长-20230510-招商证券-29页_1mb

军工行业2022年及2023Q1业绩总结与展望

核心内容

军工行业在2022年及2023年第一季度整体营收保持增长，但归母净利润有所下降。航空、航天装备子行业表现突出，显示出较高的增长韧性。行业整体盈利能力分化明显，部分子行业如航空装备和航天装备实现盈利增长，而军工电子和地面兵装则出现利润下滑。

主要观点

• 行业整体表现：2022年军工行业营收同比增长7.9%，归母净利润同比下降7.8%。2023Q1营收同比增长4.1%，归母净利润同比下降4.8%。
• 子行业分化：航空装备在2022年营收增速达13.39%，归母净利润增速达10.95%；2023Q1营收增速13.52%，归母净利润增速16.06%。航天装备在2022年营收增速11.14%，归母净利润增速29.55%；2023Q1营收增速11.35%，归母净利润增速11.55%。
• 产业链增长：航空产业链在2022年和2023Q1均表现出较强的业绩增长，尤其在材料和零部件环节。航发产业链增速高于行业整体，显示出高景气度。
• 卫星互联网：卫星互联网产业链2022年营收增速22.1%，归母净利润增速44.2%；2023Q1营收增速24.6%，归母净利润增速22.4%，增速显著高于其他子行业。
• 国企改革：央企股权激励相关标的在2022年和2023Q1营收和归母净利润均实现增长，且利润增速高于收入增速，显示改革成效显著。
• 无人机产业链：国内加速列装和外贸市场扩容，无人机产业链预计具备业绩弹性。
• 估值分析：军工行业当前估值与稳健业绩表现不匹配，具备较大配置价值。

关键信息

2022年与2023Q1业绩数据

子行业表现

• 航空装备：

  • 2022年营收增速：+13.39%，归母净利润增速：+10.95%
  • 2023Q1营收增速：+13.52%，归母净利润增速：+16.06%

• 航天装备：

  • 2022年营收增速：+11.14%，归母净利润增速：+29.55%
  • 2023Q1营收增速：+11.35%，归母净利润增速：+11.55%

• 卫星互联网：

  • 2022年营收增速：+22.1%，归母净利润增速：+44.2%
  • 2023Q1营收增速：+24.6%，归母净利润增速：+22.4%

• 央企股权激励标的：

  • 2022年营收增速：+8.5%，归母净利润增速：+21.1%
  • 2023Q1营收增速：+6.7%，归母净利润增速：+16.9%

• 无人机产业链：

  • 2022年营收增速：+14.3%，归母净利润增速：+20.4%
  • 2023Q1营收增速：+4.8%，归母净利润增速：-17.9%

行业估值

• 国防军工指数（申万）：当前PE(TTM)估值为55.32倍，5年分位点19.69%
• 国防军工指数（中信）：当前PE(TTM)估值为69.07倍，5年分位点59.39%

重点推荐标的

• 航空产业链：中航沈飞、中直股份、中航西飞、中无人机、中航高科、西部超导、中航光电、中航科工
• 航发产业链：航发动力、图南股份、航发控制
• 卫星互联网：航天电器、铖昌科技、国博电子
• 无人机：中无人机、航天彩虹
• 国企改革相关：中航电子、中航沈飞、中航西飞、中直股份、中航电测

风险提示

• 军方采购安排不确定性
• 新型装备研发及批产不达预期
• 改革不及预期

财务指标与业绩表现

行业趋势与展望

• 航空装备：产业链整体保持增长，材料和零部件环节表现亮眼，下游主机厂盈利能力改善。
• 航发产业链：增速高于行业平均水平，上游材料和零部件环节增长显著，预计下半年总装环节将有明显提升。
• 卫星互联网：在大国安全与商业价值双重驱动下，产业链增速高于航天和军工电子板块，具备长期发展潜力。
• 国企改革：央企股权激励改善经营效率，提升盈利能力，预计更多军工企业将跟进改革。
• 无人机：国内列装加速，外贸市场持续扩容，具备业绩弹性。

结论

军工行业在2022年和2023Q1整体保持增长，但利润端有所波动。航空和航天装备子行业表现突出，具备较高的增长潜力。行业估值与业绩表现不匹配，具备较大配置价值。重点推荐航空产业链、航发产业链、卫星互联网、无人机及国企改革相关标的。