军工行业2018年及2019Q1财报分析：军工业绩增长稳健，航空装备、新材料板块表现抢眼-20190528-联讯证券-15页_1mb

军工行业2018年及2019Q1财报分析总结

核心内容

• 行业整体表现：2018年军工行业实现营收4889亿元，同比增长11.81%，归母净利润228.13亿元，同比增长13.83%，增速高于GDP。
• 子行业表现：航空装备、新材料、民参军等子行业表现突出，其中新材料2018年净利润增长136.41%，航空装备净利润增长24.51%。
• 估值情况：军工行业整体PE估值52.79X，PS估值2.35X。其中，航天装备PE最低（38.8X），航空装备PS最低（2.26X）。
• 现金流改善：2018年军工行业经营现金流净额同比增长31.19%，但航空装备子行业经营现金流净额出现下滑。
• 2019Q1表现：军工行业营收增长13.54%，净利润增长59.09%，其中航空装备、新材料、军工电子等子行业表现亮眼，航空装备净利润增长131.35%，新材料增长110.11%。
• 投资建议：推荐航空装备和新材料板块，重点公司包括中航沈飞、中直股份、中航机电、中航电子、中航光电、航天电器、光威复材、中航高科等。
• 风险提示：军工订单交付不达预期、军工改革进度不及预期。

主要观点

1. 军工行业增长稳健

• 2018年军工行业整体营收和净利润均实现超过10%的同比增长，显示出行业基本面的稳定增长。
• 2019年Q1军工行业业绩表现亮眼，营收和净利润增速分别达到13.54%和59.09%，其中航空装备和新材料板块表现尤为突出。

2. 子行业增长差异显著

• 2018年营收增长较快的子行业包括民参军（30.02%）、新材料（26.13%）、船舶制造（16.96%）。
• 净利润增长较快的子行业包括航空装备（24.51%）、航天装备（121.24%）、新材料（110.11%）。
• 新材料行业净利润增速远超其他子行业，成为军工行业增长的重要驱动力。

3. 估值处于合理区间

• 2018年军工行业整体PE估值52.79X，PS估值2.35X，处于合理水平。
• 估值较低的子行业包括航天装备（PE 38.8X）、航空装备（PE 45.36X）、地面兵装（PS 1.92X）等，显示出一定的投资价值。

4. 现金流状况改善

• 军工行业经营现金流净额在2018年同比增长31.19%，显示行业现金流状况有所好转。
• 但航空装备子行业经营现金流净额出现下滑，可能与其订单交付节奏有关。

5. 均衡生产影响季度业绩波动

• 近5个季度数据显示，均衡生产正在发挥平滑军工企业业绩波动的作用。
• 一季度业绩增长较快，但四季度增速回落，说明均衡生产对季度业绩有较大扰动。

关键信息

• 行业增长：2018年军工行业营收和净利润增速均超过10%，2019Q1营收和净利润增速分别为13.54%和59.09%。
• 子行业表现：航空装备和新材料行业在2018年和2019Q1均表现强势，净利润增速均超过20%。
• 估值水平：军工行业整体PE估值为52.79X，PS估值为2.35X，其中航天装备PE最低，地面兵装PS最低。
• 投资建议：重点推荐航空装备和新材料板块，包括中航沈飞、中直股份、中航机电、中航电子、中航光电、航天电器、光威复材、中航高科等公司。
• 风险提示：军工订单交付不达预期、军工改革进度不及预期。

重点公司推荐

第一条主线：军工核心白马

• 中直股份：航空装备，总市值244.22亿，PE 38.39X。
• 中航沈飞：航空装备，总市值409.89亿，PE 46.21X。
• 中航机电：航空装备，总市值259.46亿，PE 26.19X。
• 中航电子：航空装备，总市值264.44亿，PE 43.10X。
• 中航光电：航空装备，总市值343.19亿，PE 28.94X。
• 航天电器：航天装备，总市值106.65亿，PE 23.90X。

第二条主线：军工新材料龙头

• 光威复材：新材料，总市值201.74亿，PE 40.17X。
• 中航高科：新材料，总市值179.27亿，PE 26.63X。

风险提示

1. 军工订单交付不达预期
2. 军工改革进度不及预期