军工2018年中期策略报告_基本面推动军工长期趋势反转_聚焦科研院所改革和航空装备两条主线_22页_1mb

军工行业2018年中期策略报告总结

核心内容

本报告主要围绕2017年及2018年第一季度军工行业表现、基本面变化、政策驱动因素以及重点推荐标的展开分析。整体来看，军工行业在2017年表现优于大势，航空装备和民参军板块增长显著，现金流明显改善，预收账款大幅增长，显示军品订单充裕。2018年第一季度整体业绩平淡，但航空装备和民参军仍保持强劲增长。军工行业基本面正在复苏，估值调整到位，具备中长期投资价值。

主要观点

1. 行业业绩回顾

• 2017年：军工行业实现营收5430.20亿元，同比增长9.39%；归母净利润191.92亿元，同比增长9.23%。
• 子行业表现：航空装备（营收1365.32亿元，净利润56.54亿元）、民参军（营收6893.37亿元，净利润47.10亿元）表现突出，营收和净利润增速均高于行业平均水平。
• 现金流改善：军工行业整体经营现金流净额同比增长26.42倍，航空装备表现尤为亮眼。
• 预收账款增长：预收账款大幅增长，预示军品订单加速，为2018年业绩增长提供支撑。

2. 基本面驱动行业趋势反转

• 国防预算增速回升：2018年国防预算增速达8.1%，结束了连续三年的个位数增长，重新进入上升通道。
• 武器装备升级换代：90年代以来的新一代武器装备逐步进入列装阶段，信息化建设加速，提升单机价值和出口竞争力。
• 军工估值调整：军工板块PE和PB已跌至历史低位，部分子行业具备中长期投资价值，行业处于底部反转阶段。

3. 军工科研院所改制

• 改制意义：科研院所作为掌握核心技术的事业单位，改革有助于提升市场竞争力和盈利能力。
• 政策推进：自2014年起，军工科研院所改制逐步推进，2017年12月完成公司制改制，2018年5月首批41家科研院所改制方案落地。
• 核心标的：四创电子、国睿科技、杰赛科技、航天电子、中航机电等，是科研院所改制的主要受益者。

4. 航空装备升级换代

• 行业地位：航空装备是现代战争的核心，我国军机数量远低于美国、俄罗斯，结构落后。
• 发展需求：我国军机正处更新换代阶段，预计未来3-5年增速高于军费增长，复合增速约15%。
• 核心标的：中航沈飞、中航机电、中航飞机、中直股份等，是航空装备升级换代的主要受益者。

关键信息

• 行业权重：军工板块117只上市公司总市值1.33万亿元，占A股总市值的2.45%。
• 改革进展：主要军工央企如航天科技、航天科工、中航工业等已启动资产证券化和科研院所改制。
• 风险提示：新型武器列装进度不达预期、军工订单交付不达预期。

推荐标的

结论

军工行业在经历三年调整后，基本面出现明显改善，国防预算增速回升，武器装备升级换代和信息化建设加速，科研院所改制逐步落地，航空装备作为行业核心，未来增长空间巨大。军工板块估值已调整到位，具备中长期投资价值。建议关注航空装备和科研院所改制相关的重点标的，把握军工行业长期趋势反转的机遇。