20180607-联讯证券-_联讯军工2018年中期策略报告_基本面推动军工长期趋势反转_聚焦科研院所改革和航空装备两条主线_24页_1mb

军工行业2018年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2017年及2018年第一季度军工行业的表现，指出军工行业基本面已出现趋势性反转，并重点探讨了军工科研院所改制与航空装备升级换代两大主线。同时，报告对军工行业估值进行了评估，认为部分标的已具备中长期投资价值。

主要观点

1. 军工行业基本面改善

   • 2017年军工行业营收5430.20亿，同比增长9.39%，归母净利润191.92亿，同比增长9.23%，高于GDP增速。
   • 航空装备与民参军子行业表现突出，营收与净利润增速显著高于军工行业平均水平。
   • 2018年Q1军工行业营收增长3.38%，净利润下降4.84%，但航空装备和民参军仍保持增长势头。

2. 国防预算增速回升

   • 2018年国防预算增速达8.1%，标志着军工行业进入基本面复苏阶段。
   • 预计未来国防预算将持续投入，以缩小中美军事差距，推动军工行业长期发展。

3. 军工科研院所改制加速

   • 2018年5月，兵器装备自动化所成为首家军工科研院所转制企业方案获批的单位。
   • 预计年内首批41家科研院所改制方案将陆续落地，第二批名单也将公布。
   • 改制有助于提升军工企业的管理、盈利与融资能力，是军工板块的重要主题。

4. 航空装备升级换代进行时

   • 航空装备在现代战争中占据核心地位，我国军机数量和结构与美国存在显著差距。
   • 预计未来3-5年航空装备行业增速将高于军费增长率，复合增速达15%。
   • 新型战斗机如歼-11、歼-16、歼-15、歼-31等由中航沈飞等企业生产，具备长期增长潜力。

5. 军工板块估值调整到位

   • 军工板块经历三年调整，PE与PB估值已接近历史低位，部分标的具备中长期投资价值。
   • 预计军工板块将在基本面复苏带动下迎来否极泰来，当前处于底部反转前夕。

关键信息

一、军工2017&2018Q1业绩回顾

• 整体表现：2017年军工行业营收增长9.39%，净利润增长9.23%，高于GDP增速。
• 子行业表现：航空装备、民参军增长最快，分别实现营收增长23.48%和净利润增长18.60%。
• 现金流改善：2017年军工行业经营现金流净额同比增长26.42倍，航空装备增长最为显著。
• 预收账款增长：预收账款大幅增加，表明军工订单充裕，2018年业绩有望改善。

二、基本面驱动军工行业复苏

• 国防预算增长：2018年预算增速为8.1%，重回增长通道，未来有望持续投入。
• 武器装备升级换代：新一代武器装备逐步列装，推动行业进入高潮。
• 信息化建设：提升武器技术含金量与附加值，增强出口竞争力。
• 估值优势：军工板块PE与PB估值已接近历史低位，具备投资价值。

三、军工科研院所改制

• 改制背景：科研院所作为事业单位，存在效率低、市场化不足等问题。
• 政策推进：2017年2月发布首批41家科研院所改制名单，2018年5月部分方案获批。
• 改制意义：提升管理与盈利能力，推动资产证券化。
• 重点标的：四创电子、国睿科技、杰赛科技、航天电子、中航机电等。

四、航空装备升级换代

• 军机重要性：航空装备是现代战争的关键，我国军机数量与结构落后于美俄。
• 结构对比：我国三代机占比56.4%，四代机占比43.2%，五代机仅1%。
• 核心企业：中航沈飞、中航机电、中航飞机、中直股份等。

推荐标的

风险提示

1. 新型武器列装进度不达预期
2. 军工订单交付不达预期