20181105-联讯证券-_联讯军工三季报分析_军工三季报业绩分化明显_航空装备一枝独秀_19页_1mb

联讯军工三季报分析总结

核心内容概述

2018年军工行业三季报显示，行业整体表现分化显著，航空装备板块表现突出，成为军工行业的亮点。尽管SW国防军工板块全年下跌27.32%，但航空装备营收和净利润均实现快速增长，展现出良好的景气度和投资吸引力。同时，军工板块基金持仓出现明显下降，但航空装备核心标的仍被机构重仓配置。

主要观点

• 军工行业整体表现不佳：SW国防军工板块全年下跌27.32%，跑输沪深300指数6.84%，排名28个一级行业第15位。
• 航空装备表现亮眼：2018Q3航空装备营收同比增长23.01%，归母净利润增长43.22%，增速明显高于其他子行业。
• 基金持仓减少：三季度军工板块基金持仓市值下降明显，但航空装备相关公司仍是重仓配置。
• 成本控制成效显著：管理费用率和财务费用率明显降低，显示军工企业控费降本能力增强。
• 预收账款增长预示订单充足：航空装备、地面兵装、军工电子等板块预收账款增长显著，预示2019年业绩有望提升。
• 行业基本面改善：随着军工订单进入实施阶段，军工板块基本面逐步改善，尤其是航空装备板块。

关键信息

一、军工行业行情回顾

• 年初至今表现：SW国防军工板块下跌27.32%，在28个SW一级行业中排名15。
• 估值水平：PE(TTM)为80.8倍，PB为2.05倍，接近行业平均水平。

二、军工行业三季报业绩分化明显

• 营收增长情况：

  • 航空装备：23.01%
  • 民参军：48.32%
  • 航天装备：15.63%
  • 船舶制造：0.68%
  • 新材料：1.13%
  • 军工电子：2.5%
  • 地面兵装：0.83%

• 归母净利润增长情况：

  • 航空装备：43.22%
  • 民参军：14.4%
  • 航天装备：2.05%
  • 地面兵装：4.48%
  • 军工电子：1.7%
  • 新材料：-35.62%

• 行业对比：相比2018H1，大部分子行业营收和净利润增速有所放缓，但航空装备继续保持增长。

三、费用控制成效显著

• 销售费用率：基本保持平稳。
• 管理费用率和财务费用率：明显降低，显示军工企业成本控制能力提升。
• 毛利率与净利率：民参军毛利率从26%降至21%，净利率下滑明显；航空装备净利率从3.86%提升至4.49%。

四、基金持仓变化

• 基金持仓市值：从609亿降至406亿，整体减仓。
• 重仓股情况：
  • 前十大重仓股中7家属于航空装备板块。
  • 包括中航光电、中航沈飞、航天信息、中航飞机、中航机电、航发动力、内蒙一机等。

五、重点推荐标的

• 航空装备核心总装标的：中航沈飞、中航飞机
• 优质系统级供应商：中航机电、中航电子
• 优质零部件供应商：中航光电、航天电器

投资建议

• 推荐理由：航空装备板块业绩持续加速，财务指标改善，且基金持续重仓，具备长期增长潜力。
• 风险提示：
  • 国防开支预算不达预期
  • 军工订单交付不达预期
  • 军工科研院所改制、资产注入不达预期

行业与个股数据亮点

• 航空装备：

  • 总市值3124亿元，PE(TTM)35.54倍
  • 2018Q3营收5775百万元，YOY增长28.35%
  • 归母净利润697百万元，YOY增长10.75%

• 中航沈飞：

  • 总市值492亿元，PE(TTM)46.44倍
  • 2018Q3营收11593百万元，YOY增长301.42%
  • 归母净利润313百万元，YOY增长172.80%

• 中航飞机：

  • 总市值426亿元，PE(TTM)73.93倍
  • 2018Q3营收20406百万元，YOY增长4.66%
  • 归母净利润232百万元，YOY增长82.90%

• 中航机电：

  • 总市值300.60亿元，PE(TTM)38.50倍
  • 2018Q3营收7947百万元，YOY增长8.91%
  • 归母净利润503百万元，YOY增长28.95%

• 航天电器：

  • 总市值111.58亿元，PE(TTM)28.89倍
  • 2018Q3营收1961百万元，YOY增长8.87%
  • 归母净利润266百万元，YOY增长17.19%

结论

军工行业三季报显示，虽然整体表现分化，但航空装备板块表现强劲，成为行业亮点。基金持仓减少，但航空装备核心标的仍被重仓配置，预示其未来增长潜力。随着军工订单进入实施阶段，行业基本面逐步改善，航空装备作为重点推荐板块，具有长期投资价值。投资者应关注其财务指标改善及订单增长趋势。