军工行业2018年中期策略报告：基本面推动军工长期趋势反转，聚焦科研院所改革和航空装备两条主线-20180607-联讯证券-24页-1mb

军工行业2018年中期策略报告总结

核心内容

2018年6月发布的《【联讯军工 2018 年中期策略报告》指出，军工行业在经历了三年的调整后，基本面开始复苏，行业长期趋势出现反转。报告主要聚焦于科研院所改革和航空装备升级换代两条主线，认为这两个领域将为军工板块带来重大发展机遇。

主要观点

1. 军工行业2017年及2018Q1业绩表现

   • 2017年军工行业营收5430.20亿元，同比增长9.39%，归母净利润191.92亿元，同比增长9.23%。
   • 航空装备和民参军行业表现突出，营收和净利润增速显著高于其他子行业。
   • 2018Q1军工行业营收同比增长3.38%，净利润同比下降4.84%，但航空装备和民参军板块仍保持增长。

2. 基本面驱动军工行业复苏

   • 国防预算增速在2018年重新走强，达到8.1%，为军工行业带来长期增长动力。
   • 武器装备升级换代与信息化建设加速，推动军工行业进入高潮发展阶段。
   • 军工板块估值调整到位，部分标的已具备中长期投资价值，尤其在2017年报和2018Q1期间，军工板块PE和PB已接近历史低位。

3. 军工央企改革加速

   • 从2014年开始，军工央企改革持续推进，尤其是资产证券化成为重要方向。
   • 2017年12月，主要军工央企如航天科技、航天科工、中航工业等完成公司制改制，改革进入实质性阶段。
   • 2018年5月，兵器装备自动化所成为首家获批转制的军工科研院所，预计后续将有更多科研院所完成改制。

4. 科研院所改制成为下半年主线

   • 改制将提高军工企业的管理能力、盈利能力与融资能力。
   • 重点推荐四创电子、国睿科技、杰赛科技、航天电子、中航机电等标的。

5. 航空装备迎来发展机遇

   • 航空装备是现代战争的核心，军机升级换代迫在眉睫。
   • 中国军机数量远低于美国和俄罗斯，三代机占比56.4%，四代机占比43.2%，五代机仅1%。
   • 预计未来3-5年，航空装备行业增速将高于军费增长，复合增速约15%。
   • 推荐中航沈飞、中航飞机、中直股份、中航机电等公司。

关键信息

一、军工行业2017年业绩回顾

• 总营收：5430.20亿元，同比增长9.39%。
• 总净利润：191.92亿元，同比增长9.23%。
• 现金流：2017年经营现金流净额同比增长26.42倍，航空装备改善显著。
• 预收账款：军工子行业普遍增长，航空装备增长接近2倍。

二、军工板块估值情况

• PE：2017年整体PE为69.28X，接近历史低位。
• PB：2017年整体PB为2.78X，跌破PB中枢下轨。
• 部分板块：PE已低于30倍，具备中长期投资价值。

三、国防预算与军费结构

• 国防预算增速：2018年达到8.1%，重回增长通道。
• 军费结构：人员生活费、训练维持费、武器装备费各占三分之一，近年重心向武器装备倾斜。

四、军工科研院所改制进展

• 首批41家科研院所：2017年2月公布，2018年5月兵器装备自动化所成为首家获批改制的单位。
• 改革方向：将科研院所划分为公益一类、公益二类和企业类，企业类将进行资产证券化。
• 重点推荐标的：四创电子、国睿科技、杰赛科技、航天电子、中航机电等。

五、航空装备升级换代

• 军机数量：中国军机总数2955架，远低于美国（13764架）和俄罗斯（3814架）。
• 军机结构：三代机占比56.4%，四代机占比43.2%，五代机仅1%。
• 重点推荐标的：中航沈飞、中航飞机、中直股份、中航机电等。

推荐标的

风险提示

1. 新型武器列装进度不达预期：可能影响军工企业的业绩表现。
2. 军工订单交付不达预期：可能影响现金流和收入增长。

总结

2018年军工行业在经历了三年的调整后，基本面开始复苏，国防预算增速回升，军工改革持续推进，尤其是科研院所改制和航空装备升级换代成为行业发展的两大核心主线。军工板块估值已调整至历史低位，具备中长期投资价值。重点推荐中航沈飞、中航飞机、中航机电、国睿科技、四创电子等标的，关注其在军工改革和航空装备升级中的表现。