20181101-华泰证券-双汇发展-000895.SZ-短期行业扰动不改中长期成长逻辑_5页_1014kb

双汇发展（000895）2018年三季报点评总结

核心内容

双汇发展于2018年10月30日发布三季报，2018年前三季度实现收入365.16亿元，同比下降2.01%；归属于上市公司股东的净利润36.52亿元，同比增长15.91%；扣非归母净利润34.58亿元，同比增长14.35%。Q3单季收入129.22亿元，同比下降2.80%；归属于上市公司股东的净利润12.67亿元，同比增长1.60%。公司业绩基本符合市场预期，预计2018~2020年EPS分别为1.53元、1.62元和1.73元，维持“买入”评级。

主要观点

• 短期扰动不改中长期逻辑：尽管受到非洲猪瘟疫情的影响，郑州双汇食品有限公司在2018年8月16日被封锁，但公司通过在郑州周边的产能布局，成功承接生产任务，对整体业务影响有限。同时，公司屠宰业务和肉制品业务的成长逻辑依然清晰。

• 疫情对行业的影响有限：农业农村部限制生猪外调，对屠宰行业造成一定压力。但双汇发展在屠宰业务上持续放量，产能利用率提升将带来盈利能力的增强，从而推动整体净利率上升。

• 估值合理，目标价明确：公司当前价格为21.89元，合理价格区间为26.01元~27.54元。基于可比公司平均估值22倍PE，考虑疫情不确定性，给予公司2018年17~18倍PE估值，目标价区间明确。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2018年前三季度收入365.16亿元，同比下降2.01%；净利润36.52亿元，同比增长15.91%；扣非净利润34.58亿元，同比增长14.35%。
• Q3单季表现：收入129.22亿元，同比下降2.80%；净利润12.67亿元，同比增长1.60%。
• 盈利预测：2018~2020年收入分别为517.31亿元、558.30亿元、591.45亿元，同比增长2.28%、7.92%、5.94%。EPS分别为1.53元、1.62元、1.73元。

业务分析

• 屠宰业务：18Q3屠宰量为375.55万头，同比增长0.36%，虽较上半年增速放缓，但公司仍保持屠宰业务的持续增长趋势。
• 肉制品业务：高温肉制品和低温肉制品收入分别同比增长2.01%和4.03%，显示业务结构的优化和增长潜力。
• 盈利能力：毛利率提升至20.72%，净利率提高至9.75%，ROE和ROIC分别达到31.46%和36.65%，显示出良好的盈利能力和资本回报效率。

估值与投资建议

• 合理价格区间：26.01元~27.54元。
• PE估值：2018年17~18倍PE，低于可比公司平均估值22倍PE。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情可能对行业造成更大影响；
• 双汇发展屠宰业务产能利用率可能受疫情影响；
• 食品安全问题可能对品牌形象和市场信心造成冲击。

可比公司估值

经营预测调整

公司基本资料

财务比率