20180821-申万宏源-双汇发展-000895.SZ-基于历史复盘的思考_非洲猪瘟不改公司中长期改善趋势_价值终向基本面回归_24页_1mb

双汇发展（000895）投资分析报告总结

核心内容

• 投资评级与估值：维持买入评级，预测2018-2020年EPS分别为1.52/1.78/2.06元，对应PE分别为15x、13x、11x。
• 市场数据：2018年8月21日收盘价为22.64元，一年内最高/最低价为30.19/21元，市净率5.6，息率4.86，流通A股市值74690百万元。
• 上证指数/深证成指：2733.83/8549.06。

主要观点

1. 非洲猪瘟对双汇影响有限：

   • 非洲猪瘟疫情为点状爆发，已有效控制，对公司业绩影响极小。
   • 疫情不改变公司中长期改善趋势，最终股价将回归基本面。

2. 猪价非核心变量：

   • 猪价波动对双汇业绩影响不大，公司业绩核心在于屠宰和肉制品占有率提升。
   • 猪价上涨时，双汇仍可通过抢占市场份额实现增长。

3. 行业格局向龙头集中：

   • 行业集中度提升，双汇作为行业龙头，核心竞争力不被削弱。
   • 非洲猪瘟事件可能加速行业向龙头集中，强化双汇地位。

4. 公司战略调整：

   • 2017年底管理团队调整后，公司在产品、渠道、人员、激励等方面进行了全方位优化。
   • 屠宰业务：大进大出，提升规模，推动量利齐升。
   • 肉制品业务：聚焦中高端产品，推动产品结构升级和渠道优化。

5. 盈利预测与估值：

   • 2018-2020年收入与净利润GAGR分别为8%和18%。
   • 当前PE处于历史估值中枢下方，具有较高安全边际。

关键信息

市场表现与疫情影响

• 疫情情况：2018年8月16日，郑州双汇检测出非洲猪瘟疫情，公司迅速采取措施控制疫情。
• 疫情影响：短期对双汇业绩影响有限，乐观假设下，对屠宰量和毛利润影响均小于1%。
• 股价表现：短期内受情绪影响下跌，但中长期将回归基本面。

历史疫情分析

• 历史疫情：2000年以来，发生五次重大生猪疫情，其中2006年蓝耳病和2011年仔猪腹泻影响较大。
• 疫情对需求影响：短期内对猪肉消费有影响，但中长期需求恢复。
• 疫情对肉制品影响：影响极小，肉制品消费持续增长。

公司基本面表现

• 盈利能力：2013年起毛利率和净利率明显提升，2017年净利润为4319百万元，同比增长-1.95%。
• 财务指标：ROE持续增长，2018年达到32.7%，2020年预计达到39.7%。
• 资产负债率：2018年为33.51%，保持较低水平。

战略调整

• 屠宰业务：
  • 战略方向：大进大出，上规模，实现占有率提升。
  • 渠道布局：特约店和商超渠道增长迅速，预计每年新增网点1万家。
• 肉制品业务：
  • 研发调整：设立十大研发中心，由总部研发到区域研发，提升研发效率。
  • 产品调整：聚焦中高端产品，淘汰低端产品，打造大单品。
  • 渠道调整：构建立体网状渠道结构，加强电商和餐饮渠道布局。
  • 人员与激励：销售人员本地化，激励以业绩为导向。

盈利预测与估值

• 收入与净利润预测：
  • 2018年收入52234百万元，净利润5014百万元。
  • 2019年收入58222百万元，净利润5869百万元。
  • 2020年收入64933百万元，净利润6786百万元。
• PE与PB：
  • 2018年PE为15x，PB为4.8。
  • 2020年PE预计为11x，PB预计为4.3。

行业与公司展望

• 行业趋势：行业集中度提升，双汇作为龙头公司，市场占有率将不断提升。
• 公司成长：公司通过战略调整，实现业绩持续改善，未来三年屠宰量与肉制品销量均有望增长。
• 估值优势：当前估值处于历史低位，具备高安全边际，适合长期投资。

总结

双汇发展在经历非洲猪瘟疫情后，市场对其基本面的担忧被夸大，但公司采取了有效措施控制疫情，并且中长期业绩改善趋势不变。公司通过战略调整，提升屠宰和肉制品占有率，实现量利齐升。猪价不是影响公司业绩的核心变量，公司业绩增长更多依赖于产品结构优化和渠道拓展。当前估值处于历史低位，具备高安全边际，公司未来发展潜力巨大，值得长期关注。