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双汇发展（000895）三季报点评总结

核心内容

双汇发展发布2022年三季报，公司整体业绩表现符合市场预期，其中单三季度业绩实现显著增长，主要得益于冻肉储备释放带来的利润弹性。尽管肉制品销量受疫情影响有所下滑，但公司通过优化渠道结构和提升价格策略，有效缓解了吨利下降的压力。同时，随着生猪和肉鸡养殖项目的逐步投产，公司未来盈利增长可期。

主要观点

• 业绩表现：2022年1-9月，公司实现营业总收入446.4亿元，同比减少12.55%；净利润40.66亿元，同比增长17.75%；扣非净利润38.80亿元，同比增长25.96%。
• 单季度增长：2022年第三季度，公司实现营业总收入166.77亿元，同比增长3.36%；归母净利润13.35亿元，同比增长45.81%；扣非净利润12.84亿元，同比增长65.54%。
• 利润弹性来源：公司通过释放低价冻肉库存，有效提升了屠宰业务利润，单三季度屠宰利润转正，达到1.98亿元，较去年同期大幅改善。
• 行业趋势：预计2023年猪价将呈现“前高后低”的走势，冻品贡献利润将有所回落，而鲜品则有望提升。
• 盈利预测：公司2022~2024年EPS分别为1.59元、1.73元、1.88元，对应PE分别为15倍、14倍、13倍，维持“增持”评级。

关键信息

业绩亮点

• 盈利增长显著：尽管收入同比下滑，但净利润和扣非净利润均实现双位数增长，显示公司盈利能力增强。
• 冻肉释放助力利润：由于去年三季度猪肉价格下跌导致冻肉库存计提减值，今年则因猪价上涨，低价库存释放成为利润增长的重要来源。
• 经营性现金流稳定：公司经营活动现金流保持正值，显示良好的运营能力与资金回笼能力。

面临挑战

• 肉制品销量受压：三季度肉制品销量受疫情影响，尤其是餐饮、礼赠等消费场景受限，对销量增长形成压力。
• 屠宰利润承压：生猪与猪肉价差缩小，影响屠宰利润，但冻肉释放有效对冲了这一压力。

未来展望

• 2023年盈利预期：公司预计2023年将受益于肉制品转型升级和疫情好转，销量有望回暖。
• 养殖项目贡献：生猪和肉鸡养殖项目陆续投产，预计将为公司带来新的利润增长点。
• 估值持续优化：公司PE、PB、PS等估值指标持续下降，显示市场对其未来盈利的预期较为乐观。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强的竞争优势和盈利潜力。
• 估值指标：
  • P/E：2022年15.38倍，2023年14.15倍，2024年13.01倍
  • P/B：2022年3.55倍，2023年2.84倍，2024年2.33倍
  • P/S：2022年1.33倍，2023年1.16倍，2024年1.07倍
  • EV/EBITDA：2022年10.91倍，2023年9.13倍，2024年7.62倍

风险提示

• 疫情持续风险：若疫情持续时间超预期，可能继续影响肉制品销量。
• 猪价波动风险：猪肉价格波动可能对公司盈利产生较大影响。
• 新产品推广风险：新产品市场接受度不及预期可能影响公司增长。
• 内部改革风险：营销改革进展不及预期可能影响运营效率。
• 公司治理与食品安全风险：公司治理结构和食品安全问题可能对品牌声誉和股价造成影响。

分析师信息

• 薛玉虎：国海证券食品饮料行业首席分析师，拥有15年消费品研究经验，多次获新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，具备十年食品饮料行业研究经验，覆盖板块全面。

附注

• 市场表现：2022年10月26日，公司股价为24.42元，52周价格区间为23.36-33.90元。
• 财务指标：
  • 资产负债率：2022年为32%，预计未来将逐步下降。
  • 流动比率：2022年为1.89，2023年预计提升至2.58，2024年进一步增至3.26。
  • 速动比率：2022年为1.26，2023年提升至1.95，2024年增至2.63。

总结

双汇发展在2022年三季度业绩表现亮眼，主要得益于冻肉储备释放带来的利润弹性。虽然肉制品销量受疫情影响，但公司通过优化渠道和价格策略，有效提升了盈利能力。未来，随着疫情好转和养殖项目投产，公司盈利有望进一步改善。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强竞争优势和盈利增长潜力。