20220817-国海证券-双汇发展-000895.SZ-点评报告_猪价超预期上涨短期影响利润_期待下半年释放弹性_5页_426kb

双汇发展（000895）点评报告总结

核心内容

双汇发展（000895）2022年中报显示，公司上半年实现营收279.63亿元，同比下降19.92%；归母净利27.30亿元，同比增长7.62%；扣非净利25.96亿元，同比增长12.64%。公司拟每股派现0.6元（含税），体现出良好的分红政策。

主要观点

猪价上涨对利润的影响

• 二季度猪价超预期上涨，带动公司利润增长，但利润增速略低于预期。
• 公司二季度营收141.72亿元，同比下降14.59%；归母净利12.70亿元，同比增长15.87%；扣非净利同比增长21.55%。
• 猪价上涨导致肉制品吨利回落，同时疫情对低端肉制品销售造成较大影响，拖累整体销量。

肉制品业务表现

• 上半年肉制品销量76.07万吨，同比下降1.62%，其中二季度销量下降5.17%。
• 低端肉制品受疫情影响显著，但中高端产品如“王中王”系列保持增长。
• 预计下半年随着疫情好转，肉制品销量有望回暖，全年吨利水平有望保持在4000元/吨左右。

屠宰业务表现

• 二季度生猪和猪肉价格分别为14.81元/公斤和21.32元/公斤，同比下降24.57%和33.46%。
• 生猪供给偏紧，但猪肉需求疲软，价差压缩，影响屠宰利润。
• 公司低价冻肉库存充足，预计下半年可释放业绩弹性。

关键信息

盈利预测与估值

• 公司盈利拐点已显现，预计2022~2024年EPS分别为1.65/1.78/1.93元。
• PE持续下降，估值逐步走低，但盈利预期逐步提升。

财务指标表现

• ROE：2021年为21.33%，预计2022年提升至23.77%，之后有所回落。
• 毛利率：维持在15.46%~15.80%之间。
• 资产负债率：从2021年的31.87%下降至2022年的31.54%，后续有望进一步下降。
• 经营性现金流：稳定，2022年预计为6193.93百万元，显示公司运营能力较强。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：
  • 公司市场竞争地位稳固，经营性现金流稳定。
  • 分红率较高，中期分红计划显示公司对股东回报重视。
  • 猪价上涨及冻肉库存释放有望推动下半年业绩增长。
  • 肉制品业务转型升级持续推进，中高端产品表现良好。

风险提示

• 新冠疫情持续时间超预期：可能继续影响肉制品销售。
• 猪肉价格波动超预期：对屠宰业务利润产生影响。
• 新产品推广不达预期：影响业绩增长。
• 内部营销改革不及预期：影响市场竞争力。
• 公司治理结构风险：可能影响长期发展。
• 食品安全风险：对品牌信誉和市场表现有潜在影响。