2021年A股年度策略展望：牛背上交易“再通胀”和“新制造”-20201120-华泰证券-65页_1mb

2021年A股年度策略总结

核心内容

2021年A股市场仍处于“牛背”上，投资主线为“全球再通胀”和“制造业投资周期回升”。基于对经济长、中、短周期的判断，我们认为A股盈利和估值具备支撑，市场整体有望迎来修复。

主要观点

• 长周期：中国制造业有望受益于美国“婴儿潮”（2015~2024）和中国“少儿潮”（2022~2028）的接替。2030~2040年左右，全球康波周期有望逐步进入回升阶段，中国在信息技术、新能源和医疗健康三大技术领域具备实现弯道超车的潜力。
• 中周期：中美朱格拉周期共振向上且互补，美国经济回升主力为家庭设施和信息设备更新，中国则为生产设备和信息设备更新。2021年制造业投资周期有望回升，中美库存周期的修复顺序与以往不同，中国有望领先。
• 短周期：2021年基本面内外共振、内外互洽，流动性内收敛、外填充。全球再通胀背景下，制造业投资有望回升，中国制造业的融资成本和原材料成本仍较低，盈利修复具备支撑。

关键信息

A股盈利展望

• 自上而下：预计2021年A股非金融营收同比增速约11.4%，非金融净利润同比增速约25.3%。
• 自下而上：预计2021年A股非金融净利润同比增速约21.0%。
• 季度趋势：预计一季度净利润同比增速达年内高点后回落，四季度再度企稳回升。

A股估值预测

• 相对估值：预计沪深300合理PE-TTM中枢约14.58倍。
• 绝对估值：预计沪深300合理静态PE中枢约14.40倍。

A股供需展望

• 股票供给：预计2021年A股首发募集规模或达0.63-1.05万亿元，解禁规模与2020年基本持平。
• 增量资金：预计机构增量资金达1.45万亿元，整体供需平衡压力大于2020年。

投资配置

交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛

• “盾”：关注工业金属、小金属等海外定价权较高、与制造业投资相关性高的板块。
• “矛”：关注机械、电新、汽车等中下游设备零部件行业，重点寻找符合工业自动化、绿色化、互联化方向的隐形冠军。
• 其他重点：关注计算机行业，企业数字化转型是制造业投资周期回升的核心推动力。

风险提示

• 欧美经济修复低于预期：可能影响全球再通胀预期及制造业投资周期。
• 美股波动率高于预期：可能对A股估值形成压力。
• A股供给压力：IPO和解禁规模较大，可能对市场流动性造成影响。

海外市场回顾

美股的七个阶段

• 全球补库前夕：中美贸易协议落地，市场情绪和盈利预期改善。
• 海外首轮疫情+原油价格战：市场恐慌情绪蔓延，流动性挤兑，美联储宣布无限量QE。
• 美国大选+财政刺激谈判：市场交易主线混乱，情绪波动较大。
• 疫苗有效性超预期：美股市场风格边际切换，风险溢价回落。

H股的共性与特性

• 共性：与A股和美股同处企业盈利周期与复苏节奏。
• 特性：
  • 受中美摩擦等国际关系风险扰动更强。
  • 顺周期属性更强，但修复力度弱于A股和美股。
  • 投资者结构差异导致港股更偏右侧投资。

2021~2025年展望

“十四五”下的A股投资主线

• “制造新生”：对应信息技术、新能源、医疗健康等领域的深度融合与升级。
• 政策支持：通过要素市场化改革，推动产业链现代化和产业基础高级化。
• 双循环战略：国内大循环为主体，提升供给体系对国内需求的适配性。

2021年市场结构

流动性与基本面

• 流动性：内收敛、外填充，中国货币政策回归常态化，海外宽松维持。
• 基本面：内外共振、内外互洽，中国企业部门VS美国居民部门。
• 政策面：2021年为“新冠有疫苗”、“美国大选后”、“十四五”首年，政策支持延续。

待验变量与市场结构

• 流动性紧缩条件：预计不满足，不会形成显著估值压力。
• 制造业投资周期：预计回升，受益于全球再通胀和信息技术与传统制造的深度融合。
• 资产端：制造业规模效应和科技飞轮效应共振，推动A股估值提升。

总结

2021年A股处于基本面共振阶段，有望继续受益于全球再通胀和制造业投资周期回升。投资主线聚焦“制造新生”，配置思路为“以大宗为盾，以制造为矛”。同时，需关注中美经济修复节奏、流动性变化及政策导向，以应对市场结构和风格的变化。