2021年度A股策略报告：权益时代新格局-20201120-兴业证券-47页_4mb

2021年A股策略报告总结

核心内容

2021年A股市场展望为“震荡向上”，基本面与流动性交替引领市场。中国资本市场已进入权益时代，制度环境、投资者结构及上市公司质量均有显著改善，市场整体呈现“长牛”趋势。全球经济从疫情中逐步恢复，流动性预期变化成为行情引导的主要矛盾。岁末年初是重要投资时点，基本面持续改善，景气向上补库存品种有望受益。待经济增速转为下行时，流动性将成为市场焦点，其预期改善为投资者提供较好买点。

主要观点

1. 基本面：整体平稳，快变量景气改善，慢变量政策催化

• 快变量：国内外投资和消费动能稳步接棒，经济复苏后劲十足。国内方面，地产基建持续发力，制造业投资回暖，出口优势企业持续受益；国外方面，美国可能出台大规模基建计划，带动海外供应链复苏，国内出口产业链受益。
• 慢变量：内循环与供给侧改革相结合，长期看好中国内需市场潜力和产业升级。2021年期待服务类消费的爆发，数字经济比重提升，高端技术突破。

2. 流动性：无通胀不紧缩，股市流动性稳中有进

• 宏观流动性易松难紧，全球宽松时代格局已形成。2020年国内货币政策未大幅宽松，预计也不会大幅收紧。
• 股市流动性好于宏观流动性，居民、机构、外资持续增加权益资产配置，推动A股进入“长牛”。
• 人民币没有贬值压力，反而有巨大的升值压力，外资有望持续流入A股，推动人民币资产价值重估。

3. 新格局：A股美股化，“长牛”行稳致远

• 多个因素推动A股呈现美股化趋势，包括制度、监管、公司和投资者结构的优化。
• 制度因素：资本市场基础制度体系不断完善，全面注册制即将实施。
• 监管因素：进入“严监管”时代，市场运行健康平稳。
• 公司因素：优质龙头核心资产胜出，越来越多好企业登陆资本市场。
• 投资者结构：机构投资者持股占比达30%，市场更趋稳定。

关键信息

行业配置

• 复苏服务业：关注航空、影视、餐饮旅游、金融、医疗服务等。
• 优势制造及出口链：高端制造链条、优势出口链条、工业金属等。
• 科技成长主线：长期看好科技成长，短期关注消费电子、5G应用、军工等，中长期关注“卡脖子”环节的国产替代。

主题投资

• 聚焦“十四五”：关注改革（土地流转、新城镇建设）、升级（数字经济、智能驾驶）、自主（国防军工、能源安全、粮食安全等）。
• 西藏自治区70周年大庆：作为主题投资之一。

风险提示

• 无风险利率上行
• 宏观经济大幅波动
• 产业政策风险
• 市场波动超预期
• 全球资本回流美国超预期
• 中美博弈超预期
• 通胀超预期
• 金融监管政策超预期收紧

图表与数据支持

• 图表1：2021年A股市场整体将波动向上
• 图表2：2019-2020Q3权益类基金年化收益率高达50%
• 图表3：2010年以来权益类基金涨幅150%
• 图表4：1-9月投资累计同比增速首次扭正至0.8%
• 图表5：1-9月社零总额累计同比增速收窄至-7.2%
• 图表6：拜登竞选主要政策纲领
• 图表7：拜登新政斥资1.3万亿美元投资基建
• 图表8：要素市场化改革兼顾传统与新兴要素
• 图表9：2018年中国最终消费支出结构拆分
• 图表10：传统要素改革和新型城镇化促进内循环
• 图表11：中国数字经济规模从2015年3万亿美元增长至2019年5.2万亿美元
• 图表12：4G时代多个产业实现融合发展
• 图表13：5G生态链开启网络发展新格局
• 图表14：内循环带动多个产业快速发展
• 图表15：双循环减少对外依赖，实现自主可控
• 图表16：2020年三次降准释放1.85万亿元长期资金
• 图表17：2008年4次降息与降准对比
• 图表18：全球贫富差距拉大，1%富裕阶层财富占比达到1930年以来最高水平
• 图表19：2006年与2010年原油价格攀升引起通胀
• 图表20：2017年猪肉价格上涨引起通胀
• 图表21：1990年日美英政策利率持续下台阶
• 图表22：1990年日美英10年期国债利率持续下台阶
• 图表23：公共部门债务占GDP比重
• 图表24：私人部门债务占GDP比重
• 图表25：经济“二次探底”预期压力下美联储二次宽松
• 图表26：美国地产市场短暂平稳，政策到期后再次下滑
• 图表27：QE1后生产和消费端复苏放缓
• 图表28：QE2启动前劳动力市场仍然脆弱
• 图表29：全球QE1和QE2期间，风险资产受益于流动性宽松
• 图表30：2014-2020年股市资金供给和需求回顾与预测
• 图表31：2014年至今偏股类基金规模
• 图表32：2014年至今新发偏股类基金规模
• 图表33：保险公司保费收入和投资分布
• 图表34：保险公司股票和基金新增投资
• 图表35：2020年1-10月陆股通净流入接近1000亿元
• 图表36：目前公募基金配置港股的仓位比例不高
• 图表37：2021年有望吸引3000亿南下资金
• 图表38：2014-2021年企业IPO融资回顾与预测
• 图表39：2014-2021年企业再融资回顾与预测
• 图表40：2014-2021年企业解禁减持回顾与预测
• 图表41：IMF对全球GDP前10国家增长预测
• 图表42：美元兑日元和美元兑人民币
• 图表43：监管调控-从“调升”转向“平衡”
• 图表44：相对增长-美国潜在复苏提振美元
• 图表45：相对利差-持续利好“西水东进”
• 图表46：今年债市大举流入，股市波动流入
• 图表47：A股行业年度涨跌幅排名打破“事不过三”
• 图表48：2020年起美国对中国打压或成为常态化
• 图表49：DR007收于3.37%，明显高于2.2%的合意中枢
• 图表50：分行业业绩增速及毛利水平
• 图表51：分行业的2020年预计PE-G分布
• 图表52：分行业的2021年预计PE-G分布
• 图表53：2020Q3基金超配比例
• 图表54：中游工业品的基金超配比例
• 图表55：金融板块的超配比例
• 图表56：按行业板块分北上资金今年以来累计净流入方向
• 图表57：按板块分北上资金今年以来累计净流入方向
• 图表58：按行业分北向资金7月以来净流入情况
• 图表59：民航国内客流于2月中旬触底
• 图表60：国庆档票房收入变化
• 图表61：限额以上企业餐饮收入9月同比转正
• 图表62：银行对沪深300的相对估值
• 图表63：1年期银行理财产品收益率和国债收益率对比
• 图表64：中国光伏装机中枢将持续提升
• 图表65：2021国内乘用车销量增速预测
• 图表66：2021年国内新能源车预计销量及增速
• 图表67：按市值分基化行业龙头单季度净利润占比
• 图表68：美国新屋销售大增
• 图表69：冰箱出口规模及增速
• 图表70：国产挖掘机销量占比持续提升
• 图表71：全球铜库存整体处于较低水平
• 图表72：美国通胀与铜价走势正相关
• 图表73：分年度电解铝利润
• 图表74：大创新50与大创新100组合定基表现
• 图表75：5G手机出货量情况
• 图表76：2020三大运营商5G相关资本开支大幅增长
• 图表77：当前半导体设备国产化率
• 图表78：当前半导体材料国产化率
• 图表79：“双循环”发展格局
• 图表80：主题投资主线
• 图表81：2020年土地市场化的相关节点
• 图表82：主要城市群各省市户籍制度改革目标
• 图表83：5G后应用将激发万亿市场需求
• 图表84：自动驾驶发展序列
• 图表85：华为5G汽车生态圈
• 图表86：国家安全相关领域
• 图表87：七次西藏工作座谈会内容一览
• 图表88：重大事件表

总结

2021年A股市场将呈现“震荡向上”的趋势，受益于基本面改善与流动性宽松。在“十四五”开局之年，A股将进入“长牛”阶段，投资者结构优化与制度环境改善为市场提供了良好基础。重点行业配置包括复苏服务业、优势制造及出口链、科技成长主线，同时关注“双循环”与“十四五”相关主题投资机会。风险提示包括利率上行、宏观经济波动、中美博弈等，但整体来看，A股仍具备长期投资价值。