通胀再研究：全球再通胀如何影响我国通胀环境-20210301-光大证券-21页_1mb

全球再通胀如何影响我国通胀环境

核心内容概述

本报告分析了当前全球再通胀的背景、特征及其对我国通胀环境的影响。指出全球再通胀与疫情演变、政策刺激以及经济复苏预期密切相关，其对我国通胀的影响主要通过成本路径和需求路径两条渠道体现。同时，报告对再通胀的后续发展空间进行了评估，并对未来我国CPI和PPI走势进行了预测。

主要观点

一、全球再通胀的三个典型特征

1. 与疫情演变息息相关

   • 疫情的阶段性变化直接影响了CRB指数的走势，表明再通胀与疫情控制情况紧密相关。
   • 疫苗接种范围扩大后，全球新增确诊人数快速回落，为经济复苏提供了基础。

2. 与政策刺激有关

   • 各国在疫情中推行了大规模的财政和货币政策刺激，如美国推出1.9万亿美元的新财政刺激计划。
   • 日本、德国、英国等国也推出了相应的经济刺激政策，推动了全球范围内的流动性宽松。

3. 与经济复苏预期相关，但流动性因素同样重要

   • 当前经济复苏是基于疫情后外部冲击的修复，而非传统经济周期的复苏。
   • 流动性宽松仍是推动再通胀的重要因素，资金向大宗商品等资产转移。

关键信息

二、再通胀后续发展空间分析

• 第一个维度：与疫情前水平比较

  • 目前部分商品价格已接近或超过疫情前水平，但仍有上升空间。
  • 美债收益率与疫情前相比仍有较大差距，存在进一步上升的可能。

• 第二个维度：与2009-2010年再通胀阶段对照

  • 2009-2010年的再通胀与当前有相似之处，但其驱动因素不同。
  • 当前再通胀更依赖于疫情后经济修复，而非传统周期性因素。

• 结论：第一个维度更具参考价值

  • 尽管第二个维度显示较大的上升空间，但第一个维度的指标已接近疫情前水平，因此我们倾向于认为再通胀的后续空间有限。

我国通胀环境的影响

三、再通胀对我国通胀的影响路径

1. 成本路径

   • 我国PPI走势对国际原油和大宗商品价格波动反应敏感。
   • 2020年9月至2021年1月，PPI修复进程受国际油价影响较大，但随着油价和大宗商品价格回升，PPI快速修复。

2. 需求路径

   • 出口走势是影响PPI的重要因素，存在不确定性。
   • 全球经济复苏可能带来出口需求提升，但其他国家的复工复产可能削弱这一效应。

我国通胀展望

四、国内通胀走势预测

• CPI短期表现有限

  • 消费修复过程缓慢，居民收入受到疫情冲击，短期内CPI难以显著回升。
  • CPI与PPI之间的传导不畅，后续未必有效传导至消费端。

• PPI高点可能在5-6%

  • 当前PPI处于第6轮周期中，预计高点在5-6%，对应时间大致为今年6、7月。
  • 与以往周期相比，PPI上升幅度将低于均值，受经济结构及宏观杠杆率制约。

风险提示

• 全球经济复苏不确定性

  • 尽管疫苗接种推动了经济复苏，但疫情后续演变仍存在不确定性，可能影响全球再通胀的持续性。

• 国内经济复苏路径不明朗

  • 国内经济仍处于复苏阶段，但后续发展可能受到多种因素影响，如疫情衍生风险、外部需求变化等。

结论

全球再通胀对我国通胀环境的影响主要体现在PPI方面，而CPI短期内难有显著表现。当前再通胀的后续发展空间有限，但其对我国工业品价格的影响仍将持续。未来我国通胀走势将取决于全球经济复苏节奏、国内需求恢复情况以及政策调控力度。