20210226-光大证券-通胀再研究系列之四_全球再通胀如何影响我国通胀环境_26页_1mb

全球再通胀如何影响我国通胀环境

核心内容概述

本报告探讨了全球再通胀对我国通胀环境的影响，分析了其演变过程、特征及后续空间，并结合我国的经济结构与政策环境，对CPI和PPI的走势进行了展望。报告指出，全球再通胀的动因主要包括疫情演变、各国财政政策以及经济复苏预期，同时强调了我国通胀环境的不确定性。

主要观点与关键信息

1. 本轮全球再通胀的演变与特征

• 发展阶段：自疫情出现至当前，全球市场经历了5个不同的发展阶段，其中原油价格与美债收益率的变化是重要的观察指标。
• 商品价格走势差异：不同商品因金融属性和商品属性的差异，在再通胀期间表现各异，如贵重金属表现较弱，而原油、煤炭、铁矿石等商品价格则有所回升。
• 三个典型特征：
  1. 疫情演变密切相关：再通胀的启动与疫苗接种和疫情有效控制密切相关。
  2. 政策推动：各国财政和货币政策的宽松，尤其是美国的1.9万亿美元财政刺激计划，是推动再通胀的重要因素。
  3. 经济复苏预期主导：经济复苏预期是再通胀的主要动因，但流动性因素同样重要。

2. 再通胀后续空间分析

• 两个维度：一是与疫情前水平比较，二是与2009-2010年再通胀进行对照。
• 第一个维度：当前原油价格已超过2019年和2015-2019年均值，但与高点仍有上涨空间。贵重金属、铜锡镍、铁矿石等价格已超过2015-2019年高点。
• 第二个维度：与2009-2010年再通胀相比，当前再通胀可能仍具有一定的上涨空间，但趋势不同。
• 选择参照：我们认为第一个维度更有参考价值，因为当前再通胀源于外部冲击，而非传统经济周期。

3. 再通胀对我国通胀环境的影响

• 两条路径：
  1. 成本传导：全球大宗商品价格上涨通过成本渠道影响我国PPI，如原油、煤炭、铜等。
  2. 供需传导：全球经济复苏带来的出口需求增长可能影响我国工业品供需关系，从而影响PPI。
• PPI走势：PPI目前处于第6轮周期，预计在6月或7月达到5%-6%的高点。
• CPI走势：短期内CPI可能难以有明显改善，核心CPI创新低，反映消费需求不足。

4. 风险提示

• 全球经济复苏不确定性：尽管疫苗上市，但全球经济复苏仍存在不确定性。
• 国内经济复苏过程中的风险：疫情带来的衍生风险不能忽视，出口优势可能减弱。

结论

全球再通胀对我国通胀环境的影响主要体现在PPI上，而CPI受制于消费修复缓慢。PPI预计将在6月或7月达到5%-6%的高点，但涨幅可能低于历史平均水平。我国通胀走势需综合考虑全球再通胀、国内经济复苏及政策环境的影响，同时需关注出口变化和居民收入恢复情况。