通胀再研究系列之四：全球再通胀如何影响我国通胀环境_26页_1mb

报告摘要

全球再通胀如何影响我国通胀环境总结

核心内容

本报告分析了全球再通胀对我国通胀环境的影响，并探讨了当前通胀走势的不确定性。报告指出，全球再通胀主要由疫情演变、各国政策刺激以及经济复苏预期驱动，同时强调了流动性因素的作用。

主要观点

全球再通胀的演变与特点：
- 自疫情出现至本轮再通胀，市场经历了5个不同的发展阶段，其中原油价格和美国国债收益率的变化是关键指标。
- 再通胀具有三个典型特征：
  - 与疫情演变密切相关；
  - 与各国的财政和货币政策刺激有关；
  - 经济复苏预期是主要动因，但流动性因素也不容忽视。
再通胀后续空间分析：
- 从两个维度分析再通胀的后续空间：
  - 与疫情前水平比较：原油价格已超过2019年和2015-2019年的均值，但与高点仍有空间；贵重金属、铜锡镍、铁矿石等价格已超过2015-2019年高点；焦煤价格已超过2019年均值和高点，但仍有9%的上涨空间。
  - 与2009-2010年再通胀比较：当前再通胀幅度和速度与上一轮有所不同，但仍有上涨空间。我们认为第一个维度更具参考价值，因为此次再通胀源于外部冲击而非经济周期。
再通胀对我国通胀环境的影响：
- 全球再通胀通过综合成本和供需两条路径影响我国通胀环境。
- 成本路径：原油、煤炭、铜等价格上升，对PPI形成推动。
- 供需路径：出口需求变化对我国工业品供需关系产生影响，从而影响PPI走势。
- CPI走势：短期难以有明显改善，核心CPI创新低，反映消费需求不足。
- PPI走势：预计将在今年6月或7月达到5%-6%的高点，但涨幅低于以往均值。
我国通胀环境展望：
- CPI短期或难有上佳表现，主要因居民收入恢复缓慢，消费修复过程缓慢。
- PPI高点预计在5%-6%，受出口格局变化和经济结构影响。

关键信息

全球再通胀阶段划分：2020年2月疫情蔓延，原油价格和美债收益率下降；4月开始回升，6月维持稳定；10月下旬至1月下旬继续上升；1月下旬启动再通胀行情。
商品价格走势差异：贵重金属表现一般，原油、煤炭、铁矿石、铜等价格上升。
出口影响：我国出口优势可能减弱，日本、欧盟等国出口增速回升。
PPI分析框架：PPI分为生产资料（75%）和生活资料（25%），其中原材料权重大约19.3%。
PPI周期：自2002年以来，我国PPI已历经5轮周期，目前处于第6轮周期中。

风险提示

全球经济复苏存在不确定性，疫苗虽已上市，但疫情的后续影响仍需关注。
国内经济虽处于复苏阶段，但其演变仍存在不确定性。
疫情带来的衍生风险不可忽视。

图表说明

图表1：三类再通胀比较；
图表2：2009年以来全球再通胀经历三次；
图表3：再通胀前经历4个发展阶段；
图表4：贵重金属价格走势；
图表5：煤炭价格反弹；
图表6：铁矿石与螺纹钢价格上升；
图表7：铜锡镍价格走势一致；
图表8：CRB指数与疫情阶段相关；
图表9：疫苗接种后新增确诊人数下降；
图表10：美国财政刺激计划；
图表11：IMF对经济增速预测；
图表12：全球和美国制造业维持高景气；
图表13：美国2Y国债收益率下降；
图表14：铜价涨幅强于螺纹钢和焦煤；
图表15：2009-2010年再通胀四个阶段；
图表16：2009-2010年资产和指标表现；
图表17：美国CPI走势；
图表18：美国PPI走势；
图表19：美国经济和工业生产情况；
图表20：PPI各分项权重；
图表21：PPI与CPI的传导关系；
图表22：我国PPI走势；
图表23：我国CPI走势；
图表24：我国核心CPI走势；
图表25：PPI二分法权重；
图表26：原油价格与PPI同比关系；
图表27：煤炭价格与PPI同比关系；
图表28：铜价与PPI同比关系；
图表29：工业品供需博弈；
图表30：工业品库存对PPI的影响；
图表31：出口与工业企业营收关系；
图表32：出口增速与PPI正相关；
图表33：我国PPI高点预测；
图表34：PPI同比首次转正；
图表35：日本、欧盟出口增速回升；
图表36：CPI与PPI传导不畅；
图表37：居民收入恢复缓慢；
图表38：我国PPI周期分析。

作者信息

分析师：张旭、危玮肖、李枢川
执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930119120016
联系方式：
- 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
- 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
- 李枢川：010-58452065，lishuchuan@ebscn.com