20210301-光大证券-通胀再研究_全球再通胀如何影响我国通胀环境_21页_1mb

全球再通胀如何影响我国通胀环境总结

核心内容概述

本文围绕全球再通胀对我国通胀环境的影响进行深入分析，从全球再通胀的特征、后续发展空间以及对我国通胀路径的影响等方面展开。通过对比历史数据与当前市场表现，揭示了全球再通胀对我国PPI和CPI的不同影响机制，并对我国通胀未来走势进行了展望。

主要观点

• 全球再通胀与疫情演变、各国政策刺激以及经济复苏预期密切相关。
• 当前全球再通胀的特征与2009-2010年再通胀有相似之处，但也有明显差异。
• 再通胀对我国通胀环境的影响主要体现在成本路径和需求路径两个方面。
• 我国PPI已进入第六轮周期，预计高点在5%-6%，时间点可能在2021年6月或7月。
• CPI短期内难以有明显表现，消费修复过程较为缓慢。

关键信息

全球再通胀的三个典型特征

1. 与疫情演变密切相关

   • 疫情防控措施和疫苗接种对再通胀进程有显著影响。
   • CRB指数显示，疫情对商品价格走势具有重要影响。

2. 与政策刺激有关

   • 美国推出1.9万亿美元财政刺激计划，推动了全球经济增长预期。
   • 其他国家如日本、德国、英国也推出了大规模经济刺激政策。

3. 经济复苏与流动性因素并存

   • 经济复苏预期是再通胀的重要动因。
   • 流动性宽松仍然是推动再通胀的重要因素。

再通胀后续发展空间分析

1. 与疫情前水平比较

   • 原油价格已超过疫情前的均值，但与历史高点仍有差距。
   • 美国国债收益率与疫情前相比仍有上升空间。
   • 贵重金属、铜、锡、镍等商品价格已超过2015-2019年高点。

2. 与2009-2010年再通胀比较

   • 此轮再通胀与上一轮相似，但经济结构不同。
   • 此轮再通胀主要由疫情引发，而非传统经济周期因素。
   • 全球再通胀对我国PPI影响较大，但对CPI影响有限。

3. 哪个维度更具参考性？

   • 第一个维度（与疫情前水平比较）更具现实意义。
   • 第二个维度（与2009-2010年再通胀比较）显示未来仍有较大上升空间。

再通胀对我国通胀环境的影响路径

• 成本路径

  • 我国PPI对国际原油和大宗商品价格波动较为敏感。
  • 2021年1月，PPI同比增速提升0.7个百分点，为2019年6月以来首次转正。
  • 原油和大宗商品价格上涨是PPI上升的重要基础。

• 需求路径

  • 出口走势对PPI有较大影响，但存在不确定性。
  • 全球经济复苏可能带来出口需求提升，但其他国家的复工复产也可能削弱这一效应。

我国通胀展望

• CPI短期表现不佳

  • 居民收入受到疫情冲击，消费修复缓慢。
  • PPI对CPI的传导不畅，短期内难以有效传导。

• PPI高点预测

  • 此轮PPI上升幅度低于历史平均水平（10.4%）。
  • 预计高点在5%-6%，时间点大致在2021年6、7月。
  • PPI周期左侧平均持续24.2个月，右侧18.4个月，此轮PPI已进入右侧阶段。

风险提示

• 全球经济复苏仍存在不确定性，可能影响再通胀的持续性。
• 国内经济复苏过程中仍面临疫情衍生风险。
• PPI高点可能不会太高，受经济结构和宏观杠杆率的制约。

结论

全球再通胀对我国通胀环境的影响主要体现在PPI的修复过程，而CPI短期内表现较为平淡。再通胀的后续发展空间较大，但需关注全球经济复苏的不确定性和我国出口格局的变化。整体来看，我国通胀将保持温和上升趋势，PPI高点预计在5%-6%，时间点可能在2021年6、7月。