2021年A股年度策略展望：牛背上交易“再通胀”和“新制造”_65页_4mb

2021年A股年度策略总结

核心内容

2021年A股仍在“牛背”上，投资主线为“全球再通胀”和“制造业投资周期回升”。我们的配置思路是交易“再通胀”，以大宗为盾，以制造为矛。

主要观点

• 长周期：中国制造业有望受益于美国“婴儿潮”（2015~2024）和中国“少儿潮”（2022~2028）的接替。2030~2040年左右，康波周期有望进入回升阶段，中国有实现弯道超车、引领下一轮康波周期的可能性。
• 中周期：中美朱格拉周期共振向上且互补。美国回升主力来自于家庭设施、信息设备更新，中国回升主力来自于生产设备、信息设备更新。
• 短周期：2021年基本面内外共振、内外互洽。国内信用或货币收紧对A股估值形成压力需三个条件同时具备或两个条件具备其一，我们认为明年不具备。

关键信息

• 2021年盈利预测：自上而下预计A股非金融营收同比增速约11.4%，非金融净利润同比增速约25.3%；自下而上预计A股非金融净利润同比增速约21.0%。季度趋势显示，Q1净利润同比增速达年内高点后回落，Q4再度企稳回升。
• 估值预测：相对估值视角下，沪深300合理PE-TTM中枢约14.58倍；绝对估值视角下，沪深300合理静态PE中枢约14.40倍。
• 供需展望：股票供给端预计首发募集规模达0.63-1.05万亿元，解禁规模与2020年基本持平；资金需求端预计机构增量资金1.45万亿元，整体供需平衡压力大于2020年。

2021年配置思路

• 交易“再通胀”：关注工业金属、小金属等海外定价权较高的板块。
• 以制造为矛：关注机械、电新、汽车等顺疫情、顺经济、顺政策、顺技术的行业，重点寻找符合工业自动化、绿色化、互联化方向的隐形冠军。
• 关注计算机：作为制造业数字化转型的核心牵引力量，具有重要投资价值。

风险提示

• 欧美经济修复低于预期：可能影响全球再通胀和制造业投资周期的回升。
• 美股波动率高于预期：可能对A股形成压力。
• A股供给压力：包括IPO规模扩大、解禁压力、注册制全面实施等。

2020年回顾

2020年全球股市的核心变化包括：

1. 新冠疫情全球蔓延：影响全球经济、宏观政策、资产价格。
2. 美日欧央行“无上限”放水：是新冠疫情的“衍生物”，影响资产价格。
3. 中美摩擦与“脱钩”博弈：是资产价格波动率较高的“老”因素。

A股的独立影响因素包括：

1. 相对基本面：中外疫情“周期差”之下，中国相对基本面较优。
2. 相对估值：对中美摩擦敏感度最高、盈利右侧驱动为主的H股，相对估值非常低。
3. 注册制改革及中概股回归：股票供给明显增加，资产结构和资金结构变化较大。

海外权益市场回顾

2020年美股走势分为7个阶段，主要受疫情、流动性、政策影响。美国经济修复动力主要来自于居民部门，疫情后社交经济回暖指引标普500盈利预期上修。

2021~2025年展望

• “十四五”投资展望：A股投资主线将转向“制造新生”，对应产业链现代化、产业基础高级化。
• 中美婴儿潮接替：美国2015~2024年，中国2022~2028年。
• 技术周期接力：中国有望在信息技术、新能源、医疗健康等领域实现弯道超车。

2021年展望

• “基本面分化”年向“基本面共振”年转变：2021年全球基本面进入共振阶段，A股盈利继续修复，贴现率压力不大。
• 中美长、中、短周期交叉位置：中国中周期回升主力为生产设备和信息设备更新，美国为主力为家庭设施和信息设备更新。
• 流动性：内收敛、外填充，中国货币政策逐步常态化，海外宽松维持，预计A股估值压力不大。

2021年A股的结构

• 流动性：紧缩的三个条件大概率不具备，不会陷入“紧缩”思路陷阱。
• 基本面：通胀回升下全球制造业投资周期有望回升，A股受益于美国居民部门需求回升。
• 政策面：2021年为“新冠有疫苗”、“美国大选后”、“十四五”首年，全球风险溢价和波动率预计不会持续高于2020年。

总结

2021年A股在盈利修复、估值支撑、供需改善的背景下，有望延续上涨趋势。全球再通胀和制造业投资周期回升是主要驱动因素，配置思路应围绕“再通胀”和“制造新生”展开。同时，需警惕欧美经济修复不及预期、美股波动率上升及A股供给压力等风险。