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证券研究报告总结：分级基金骑在牛背上

核心内容

本报告为齐鲁证券研究所发布的金融工程定期报告，重点分析了2014年11月10日至11月14日期间分级基金的表现及市场环境。报告指出，在当前市场环境下，分级基金作为牛市投资工具，表现活跃，尤其在股票市场和转债市场表现突出。

主要观点

• 牛市特征显现：尽管是否处于牛市仍存争议，但阶段性牛市是明确的。在牛市中，热门板块或主题可容纳更多产品种类，后发产品同样可以受到市场追捧。
• 分级基金表现活跃：在牛市行情中，分级基金的持续溢价成为常态，为低风险投资者提供了持续的套利机会，同时基金份额也显著增长。
• 转债市场表现强劲：本周转债主流品种暴涨，中证转债指数上涨，带动分级债基表现优异。其中，中欧鼎利分级B是除专业债基外，持有转债比例最高的封闭式债基，占比达20.05%。
• 永续A低估严重：永续A的平均隐含收益率下降至6.65%，与AA+债券收益率差距拉大，显示其被低估。考虑降息预期后，模拟平均隐含收益率为6.43%，仍低于AA+债券收益率。
• 套利资金影响市场：套利资金对部分分级基金的打压导致收益率波动，但永续A的低估趋势仍明显。

关键信息

1. 标的指数分析

• 市场表现：小盘股和题材股涨幅显著，但大盘股、周期股在基本面改善下迅速接力，扭转市场走势。
• 主要指数涨幅：申万证券行业指数上涨8%，中证800非银、中证800金融分别上涨6.88%和5.54%。
• 主要指数跌幅：中证军工下跌6.26%，创业板指数下跌5.35%，中小板300下跌3.50%，创业成长指数下跌3.31%。
• 行业表现：非银金融、食品饮料、银行、钢铁等行业涨幅居前，国防军工指数跌幅最大。

2. 股票型B份额表现

• 涨幅前列的基金：汇添富恒生指数B（+22.41%）、华商中证500B（+16.35%）、鹏华资源B（+10.67%）等。
• 跌幅前列的基金：富国创业板B（-9.49%）、SW军工B（-11.01%）、申万中证环保B（-6.80%）等。
• 份额增长：诺德深证300B（+236.72%）、鹏华中证800地产B（+163.78%）等份额增长显著。
• 溢价套利机会：持续溢价为低风险投资者提供了持续的套利机会。

3. 固定收益率分级基金

• 影响因素：利率持续下行，转债指数异军突起，套利机会重新开启。
• 转债基金表现：东吴中证可转换债券B、中欧鼎利分级B、银华中证转债B等转债基金表现突出，周涨幅均超过20%。
• 持有转债比例：中欧鼎利分级B持有转债比例最高，为20.05%。其他持有转债比例较高的基金包括嘉实多利进取、申万菱信定期开放等，持有比例均超过10%。

4. 永续A表现

• 隐含收益率：永续A的平均隐含收益率降至6.65%，与AA+债券收益率差距拉大，显示其被低估。
• 降息预期影响：假设降息25个基点，模拟平均隐含收益率为6.43%，仍低于AA+债券收益率。
• 套利资金影响：套利资金对国泰医药A、富国军工A等基金的打压导致收益率波动。
• 配置价值：在成交量放大和流动性改善的背景下，永续A具有更确定的介入机会和配置价值。

5. 数据说明

• 数据截止时间：除特别说明外，本文数据截至周五。
• 隐含收益率计算：使用公式 $P = \frac{R_0 - R_1}{(1 + r)^t} + \sum_{n=0}^{\infty} \frac{R_1}{(1 + r)^{n + t}}$，其中 $P$ 为基金的交易价格，$R_0$ 为当前收益，$R_1$ 为下期收益，$t$ 为剩余折算天数/365，$r$ 为该基金的隐含收益率。
• 杠杆计算：净值杠杆 = 进取份额净值增长率 / 母基金净值增长率，平均价格杠杆 = 进取份额价格涨跌幅 / 母基金净值增长率。
• 活跃系数：实际杠杆与理论杠杆的比值，小于1表示市场不活跃，大于1表示活跃。

图表目录

• 图表1：重要基准指数及分级基金标的指数一周涨跌幅
• 图表2：行业指数一周表现
• 图表3：成交量较大杠杆股基一周表现（以周价格涨跌幅排序）
• 图表4：部分分级基金场内规模一周变化
• 图表5：成交量较大永续开放式A类份额一周表现（以隐含收益率排序）
• 图表6：银行间产业债收益率曲线（AA+）
• 图表7：银行间产业债收益率曲线（AAA）

附录说明

• 报告仅供齐鲁证券有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 数据基于公开资料或实地调研，可能随时调整。
• 报告中提到的投资及服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议。
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