通胀再研究系列之四：全球再通胀如何影响我国通胀环境-20210226-光大证券-26页_991kb

报告摘要

全球再通胀如何影响我国通胀环境

核心内容

本报告分析了全球再通胀对我国通胀环境的影响，重点探讨了再通胀的演变过程、影响路径及未来走势，并对相关风险进行了提示。

主要观点

全球再通胀的演变与特征：
- 自疫情出现至本轮再通胀，市场经历了五个不同的发展阶段。
- 再通胀的三个典型特征包括：疫情演变、各国政策支持、经济增长预期。
- 疫苗接种和疫情控制是再通胀启动的重要动因。
再通胀后续空间分析：
- 从两个维度（疫情前水平和2009-2010年再通胀经验）来看，本轮再通胀仍有上涨空间。
- 与疫情前水平相比，原油、贵重金属、铜锡镍等商品价格已超过历史均值，但尚未达到历史高点。
- 与2009-2010年再通胀相比，当前再通胀上涨空间更大，但经济结构不同，影响程度存在差异。
再通胀对我国通胀环境的影响：
- 全球再通胀主要通过成本和供需两条路径影响我国通胀环境。
- 成本路径：原油、煤炭、铜锡镍等原材料价格上涨，推动我国PPI上升。
- 供需路径：全球经济复苏带动出口需求，但出口优势可能逐渐减弱，影响PPI走势。
我国通胀环境展望：
- CPI短期难以显著回升，主要受居民收入恢复缓慢影响。
- PPI预计将在今年6月或7月达到5%-6%的高点，但涨幅将低于以往均值。

关键信息

全球再通胀的阶段：
- 阶段一：2020年2月-4月下旬，商品价格快速回落。
- 阶段二：2020年4月下旬-5月下旬，商品价格降速减慢。
- 阶段三：2020年6月-7月上旬，商品价格周环比下降。
- 阶段四：2020年7月上旬-1月下旬，商品价格低位回升。
- 阶段五：1月下旬至今，商品价格持续上升，与疫苗接种密切相关。
商品价格表现：
- 原油价格已超过2019年均值，但距离高点仍有上涨空间。
- 贵重金属价格未表现出显著上涨。
- 铜锡镍、铁矿石、螺纹钢等商品价格已超过2015-2019年高点。
- 焦煤价格已超过2019年均值和高点，距离上一轮高点仍有9%上涨空间。
美国国债收益率变化：
- 长端收益率快速上升，短端收益率下降，收益率曲线变陡。
- 2Y国债收益率接近IOER，反映投资者对短期债券兴趣上升。
我国PPI分析框架：
- PPI分为生产资料（75%）和生活资料（25%），其中原材料权重约为19.3%。
- 原油、煤炭、铜等价格与PPI同比呈显著正相关。
出口对PPI的影响：
- 出口增速与PPI走势正相关，但随着其他国家复苏，我国出口优势可能减弱。
- 日本、欧盟等国出口增速快速回升，对我国出口形成竞争压力。
CPI走势分析：
- CPI短期表现不佳，核心CPI创新低，反映消费需求不足。
- 居民收入仍在恢复过程中，消费修复缓慢。

风险提示

全球经济复苏仍存在不确定性，疫情衍生风险不能忽视。
国内经济虽在复苏，但后续演变仍有不确定性。
再通胀对我国通胀环境的影响可能因出口格局变化而产生波动。

总结

本报告通过对全球再通胀的分析，指出其对我国通胀环境的影响主要体现在PPI的走势上，而CPI短期内难以显著改善。再通胀的后续空间较大，但需结合疫情恢复、经济复苏及政策变化进行综合判断。我国PPI高点预计在2021年6月或7月达到5%-6%，但涨幅将低于历史平均水平。同时，报告提醒投资者关注全球经济复苏的不确定性及我国出口走势的变化，以更好地把握通胀趋势。

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