20181031-招商证券-A股2018Q3业绩分析_A股业绩增长放缓_盈利修复能力减弱_19页_1mb

A股2018年Q3业绩分析总结

核心内容概述

2018年第三季度，A股整体上市公司收入增速略有回升，但盈利增长放缓。两油（石油石化和有色金属）对整体A股业绩贡献有所对冲，但中小板和创业板盈利明显回落。非金融上市公司ROE（净资产收益率）触顶小幅回落，盈利修复能力减弱。此外，企业投资意愿增强，但筹资现金流持续恶化，部分行业面临商誉减值风险。

主要观点

1. 宏观经济情况

• 2018年三季度经济数据整体偏弱，GDP增速回落至6.5%，低于预期。
• 固定资产投资增速放缓，制造业投资增长有所回暖，但基建投资仍低迷。
• 社会消费品零售额增速依赖价格因素支撑，出口暂未受贸易摩擦明显影响。
• 货币政策保持稳健偏宽松，人民币持续贬值对出口企业有利，但对原材料进口企业不利。

2. 企业盈利整体情况

• 收入增速：全部A股收入增速略有回升，剔除两油后小幅下降。
  • 2018Q3全部口径收入增速为14.3%，剔除金融和两油后为13.6%。
• 利润增速：整体业绩趋缓，剔除两油后下降幅度扩大。
  • 2018Q3全部口径净利润增速为4.5%，剔除金融和两油后为4.1%。
• 板块表现：
  • 主板收入增长韧性较强，盈利下滑幅度较小。
  • 中小板和创业板收入增长继续回落，尤其是创业板单季度增速为-6.1%。
• 行业利润增量来源：
  • 资源品行业（如钢铁、建材、化工、采掘）仍是利润增长的主要来源。
  • 消费服务、信息科技、金融地产的利润增量贡献也有所提升。

3. 盈利能力变动趋势

• ROE触顶回落：非金融上市公司ROE（TTM）在中报达到高点后，三季度小幅回落至9.4%。
• 毛利率下滑：主营成本上升拖累毛利率，非金融上市公司毛利率为19.2%。
• 费用变化：财务费用和销售费用压力减轻，但管理费用增速上升。
• 投资意愿增强：在建工程投资增速回暖，前三个季度累计增速达10.7%，部分行业（如计算机、轻工制造、电气设备）资本开支强劲。
• 库存小幅反弹：资源品和中游制造企业库存增速出现回升迹象。
• 现金流变化：经营性现金流改善，筹资现金流恶化。

4. 风险提示

• 年报业绩不及预期的风险。
• 创业板商誉减值风险：2018年末部分公司业绩承诺期到期，四季度商誉减值测试可能对业绩造成冲击。

关键信息汇总

收入增速

• 全部上市公司2018Q3累计收入增速为14.0%，剔除金融和两油后为15.2%。
• 主板收入增速为13.8%，中小板为18.2%，创业板为15.1%。

利润增速

• 全部上市公司2018Q3累计净利润增速为11.7%，剔除金融和两油后为15.5%。
• 主板净利润增速为5.7%，中小板为-2.0%，创业板为-6.1%。

ROE变化

• 非金融上市公司ROE（TTM）由中报的9.5%回落至三季度的9.4%。
• 销售净利率和总资产周转率均下降，资产杠杆上升至255%。

商誉情况

• 创业板商誉占净资产比例为19.3%，未明显上升。
• 2018Q3创业板商誉增速为12.4%，但并购重组数量和成功率下降。
• 2018年末，部分公司业绩承诺期到期，四季度商誉减值测试可能带来业绩冲击。

投资现金流

• 非金融上市公司资本开支增速回升至18.3%。
• 筹资现金流占收入比例下降，由4.23%降至1.54%。

行业表现

• 盈利增长靠前的行业：建材、采掘、国防军工、通信、化工。
• 环比改善的行业：采掘、通信、商业贸易、农林牧渔。

行业盈利增速汇总（2018Q3）

投资建议与评级

• 投资评级基于行业指数相对于沪深300的表现，分为“推荐”和“中性”。
• 本报告不构成投资建议，仅作为市场分析参考。

附注

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 所有数据基于Wind及招商证券的研究分析。
• 报告中涉及的公司和行业数据均以一致可比口径为基准，部分公司因非经常性损益被剔除。
• 本报告可能涉及利益冲突，投资者需自行判断。